Анализ: заемщики Aave столкнулись со ставками до 36% годовых, поскольку заморозка блокировала внесение дополнительного залога

Заемщики Aave столкнулись с годовыми ставками заимствования от 10% до 36% по основным резервам стейблкоинов, пока ограничения не позволяли вносить дополнительный залог. Заморозка началась во время инцидента с горячим кошельком Binance 29 октября, а доступ к затронутым резервам восстановили к 31 октября. Заморозка запрещала вносить дополнительные средства и брать новые займы в затронутых резервах, но оставляла возможность погашения займов, вывода средств и ликвидации. По существующим займам продолжали начисляться проценты, хотя заемщики не могли добавить залог в эти замороженные резервы. Поставщики могли выводить средства, только если токенов было достаточно и вывод соответствовал требованиям к залогу на счетах.

LlamaRisk сообщила, что связанный с эксплуатировавшими уязвимость кошелек внес около 60 млн долларов в USDT и занял 19 762 WETH во время взлома Binance. LlamaRisk охарактеризовала позицию как обеспеченную избыточным залогом, стоимость которого превышала долг, и подчинявшуюся обычным правилам ликвидации. Ограничения были призваны предотвратить дальнейшее использование Aave во время компрометации, произошедшей за пределами протокола.

Aave позволяет пользователям получать токены в заем под криптовалютный залог, не продавая исходные активы. Другие пользователи вносят токены в кредитные контракты — блокчейн-программы, обрабатывающие транзакции. Поставщики получают проценты, а заемщики платят их. Пользователь может внести один актив и занять другой, однако ETH, внесенный в залог по долгу в USDC, не обеспечивает наличие USDC для вывода средств другим поставщиком. Заемщики по-прежнему могли уменьшить долг, погасив его, если могли получить необходимые токены. Для погашения займа в USDC нужны USDC, тогда как внесение дополнительного залога в ETH обычно поддержало бы заем, не уменьшая долг. Таким образом, запрет на внесение дополнительного залога сократил возможности заемщиков управлять займами, особенно во время падения цен на залоговые активы.

Aave рассчитывает коэффициент здоровья займа, деля стоимость залога, скорректированную с учетом порога ликвидации, на общую сумму долга. Коэффициент здоровья ниже единицы допускает ликвидацию: другой участник погашает долг и получает залог с премией. Начисленные проценты увеличивают долг в этом расчете, даже если цены на залоговые активы не меняются.

Возможность поставщиков выводить средства зависела от доступного объема запрошенного токена, а не от залога, обеспечивающего займы. В иллюстративном резерве, куда внесено 100 USDC и из которого занято 90 USDC, сразу доступно только 10 USDC. Вывод 5 USDC при неизменном объеме займов в 90 USDC оставил бы в резерве 95 USDC внесенных средств и 5 USDC доступных средств. Такой вывод повысил бы загрузку с 90% примерно до 94,7% без дополнительного заимствования.

Aave повышает ставки заимствования по мере роста загрузки, причем выше заданного порога повышение становится более резким. Параметр Slope2 задает верхний участок кривой ставок. Более высокие расходы на заем обычно стимулируют погашение, а более высокая доходность для поставщиков может привлечь депозиты; оба механизма увеличивают ликвидность, доступную для вывода. Однако заморозка не позволяла вносить депозиты, поэтому из этих двух каналов оставалось только погашение. Снижение ставок могло уменьшить процентные расходы заемщиков, но само по себе не пополняло запас токенов для вывода.

LlamaRisk объяснила загрузку основных резервов стейблкоинов на 92–100% выводами средств во время заморозки. LlamaRisk указала, что при действовавших настройках годовые ставки заимствования составляли от 10% до 36%, и рекомендовала временно уменьшить верхний участок кривой ставок. Заемщик, который несколько часов платит по годовой ставке 36%, не увеличит долг на 36%. Для иллюстрации: по займу в 10 000 долларов при неизменной годовой процентной ставке 36% за день начислилось бы примерно 9,86 доллара процентов, тогда как при ставке 10% — около 2,74 доллара, без учета капитализации и комиссий. Снижение процентов по займам также уменьшает доходность, доступную поставщикам. Более высокая заявленная доходность не дает поставщикам токены, которыми можно распоряжаться за пределами Aave, пока вывод средств невозможен.

LlamaRisk рекомендовала 31 октября восстановить прежние значения верхнего наклона кривой, поскольку возобновление работы позволило привлекать депозиты за счет более высокой доходности. В опубликованном LlamaRisk сравнении загрузка каждого резерва оставалась неизменной, чтобы смоделировать предложенные настройки, а не оценить последующие расходы на заимствование. Основной резерв USDC находился на пороге в 94%, поэтому восстановление верхнего наклона не вызвало немедленного изменения ставки в модели. Загрузка Base USDC превышала соответствующий порог, поэтому аналогичная корректировка привела к существенному росту расчетной стоимости заимствования. Разница в уровнях загрузки и настройках объясняла, почему в резерве с миллиардами долларов ставка могла не измениться сразу, тогда как в меньшем резерве заимствование подорожало.

Разрешения на внесение средств и заимствование, допустимые виды залога и ликвидность для вывода средств создают для пользователей отдельные ограничения. Внесение средств и погашение займов увеличивают объем доступных токенов, а заимствование и вывод средств поставщиками его уменьшают. Поэтому заемщикам, стремящимся защитить залог, выгодно замедление роста долга, а поставщикам, желающим вывести средства, выгодны более сильные стимулы к погашению.