Сотрудники SEC рассматривают правовой барьер на фоне рекордных обратных выкупов криптоактивов на 638 млн долларов

Сотрудники SEC рассмотрели правовой режим обратных выкупов криптоактивов: проекты потратили около 638 млн долларов по конец августа 2026 года. Эта сумма стала рекордной против 545 млн долларов за тот же период 2025 года. На Hyperliquid пришлось примерно 370 млн долларов, а на Pump.fun — около 200 млн долларов. На два проекта пришлось почти 90 % общей суммы. 25 сентября подразделение SEC по корпоративным финансам выпустило часто задаваемые вопросы о криптоактивах, касающиеся функциональных сетей. Сотрудники заявили, что объявление эмитента об обратном выкупе криптоактива, не являющегося ценной бумагой, в функциональной сети выходит за рамки обещаний существенных управленческих усилий, лежащих в основе теста Хоуи. Сотрудники предупредили, что представление обратного выкупа как источника доходности или прибыли может способствовать анализу инвестиционного контракта в сети, которая еще не стала функциональной. В разъяснениях предполагается, что сеть функциональна, а токен уже не подпадает под законодательство о ценных бумагах. SEC заявила, что позиции сотрудников не имеют юридической силы. Согласно мартовскому толкованию SEC, сеть является функциональной, когда ее нативный токен можно использовать в соответствии с запрограммированной полезностью. В том же толковании говорится, что токен может продаваться как часть инвестиционного контракта, пока команда привлекает деньги, обещая управленческую работу. Проект правила Regulation Crypto Assets позволит проектам привлекать до 5 млн долларов за четыре года в рамках исключения для стартапов. Более крупное исключение позволит привлекать до 75 млн долларов каждые 12 месяцев. Оба исключения будут предусматривать требования к раскрытию информации. Предлагаемое Правило 400 добавит переходную форму TR. Эмитент будет использовать эту форму, чтобы заверить в системе EDGAR, что он завершил или навсегда прекратил обещанные управленческие усилия. Эмитент также заверит, что прекратил давать новые обещания управленческой работы. Позднее SEC сможет оспорить соблюдение этих условий. По оценке SEC, около 475 эмитентов в год смогут воспользоваться безопасной гаванью. Оценка основана на 15 % примерно 3 165 проектов, запущенных в 2024 году. Прием комментариев к предложению завершается 20 октября. Форма TR будет охватывать проекты, отказавшиеся от своих дорожных карт, и проекты, завершившие их. Часто задаваемые вопросы об обратных выкупах будут применяться только после того, как сеть станет функциональной. Pump.fun заявляет, что направляет половину выручки на покупку и окончательное сжигание PUMP. На ее панели отображается около 500 млн долларов годовой выручки в пересчете на год. Панель показывает примерно 462,5 млн долларов совокупных покупок. На ней также указано, что уничтожено 167,7 млрд токенов, что соответствует 16,8 % первоначального предложения. В статье говорится, что текущая структура распределения Pump.fun предполагает около 250 млн долларов ежегодных покупок. Эта сумма равна примерно 6,4 % отображаемой полностью разводненной оценки Pump.fun в 3,91 млрд долларов. Hyperliquid купила и сожгла примерно 1,3 млрд долларов в HYPE с момента запуска. Согласно документации Hyperliquid, более 1 млрд долларов годовой выручки в пересчете на год теперь направляется на программные покупки HYPE. Uniswap активировала протокольные комиссии в основной сети Ethereum в декабре 2025 года. Позднее Uniswap распространила комиссии на другие сети. Внешние поисковики могут получить накопленные комиссии только путем сжигания UNI в обмен. Hyperliquid финансирует вознаграждения за стейкинг из резерва будущей эмиссии. Торговые комиссии сжигают HYPE. Протокол, который сжигает 5 % предложения и выпускает 8 % за счет эмиссии и разблокировок, размывает доли держателей, несмотря на крупный обратный выкуп. Aave приобрела более 205 000 AAVE примерно за 42 млн долларов в течение первых десяти месяцев. На эти покупки пришлось около 1,28 % предложения. В условиях снижения выручки участники управления обсуждали сокращение годового бюджета с 50 млн до 30 млн долларов. DAO приостановила покупки 19 апреля после инцидента с мостом rsETH, чтобы сохранить гибкость баланса. Компании, входящие в S&P 500, потратили 1,02 трлн долларов на обратные выкупы за 12 месяцев по сентябрь 2025 года. Обратные выкупы криптоактивов выросли примерно с 366 000 долларов в 2024 году до 638 млн долларов менее чем за восемь месяцев 2026 года. В документации Uniswap говорится, что держатели UNI получают ценность через механизм сжигания и будущие механизмы, одобренные управлением. Доход протокола остается под контролем протокола. В мартовском толковании SEC цифровые товары описываются как активы, держатели которых не имеют неотъемлемого права на пассивную доходность, будущий доход или прибыль. Управление может перенаправить средства программы обратного выкупа или приостановить ее. SEC относит Bitcoin к цифровым товарам. У Bitcoin нет эмитента или дохода протокола, который можно было бы повторно направить. Если SEC утвердит Regulation Crypto Assets в форме, близкой к нынешней, проекты смогут использовать исключения, завершать конечные дорожные карты, подавать переходные отчеты и направлять выручку на покупку токенов после того, как их сети станут функциональными. Потоки комиссий Hyperliquid и распределение средств Pump.fun указывают на то, что при текущих темпах годовой объем обратных выкупов в отрасли превышает 1 млрд долларов. Если предложение застопорится или будет принято в более слабой форме, необязательные для исполнения часто задаваемые вопросы сотрудников останутся главным источником регуляторной определенности. Программы, привязанные к выручке, сокращаются при ее снижении. Крупный взлом или событие, связанное с безнадежной задолженностью, может заставить казначейства сохранять средства. Без создания договорного требования для держателей обратные выкупы останутся отзывными и зависимыми от решений управления.