Standard Chartered ожидает роста ENA в семь раз, до 2 долларов к 2028 году при восстановлении USDe

Standard Chartered начала аналитическое покрытие токена ENA проекта Ethena с целевой ценой 2 доллара на конец 2028 года против текущих примерно 0,28 доллара. Банк прогнозирует, что к концу 2026 года цена ENA достигнет 0,42 доллара, а в 2027 году — 1,10 доллара. По прогнозу банка, за тот же период ENA покажет более высокий рост, чем ожидается для биткоина и Ethereum. Прогноз зависит от того, сможет ли Ethena обратить вспять сокращение предложения USDe, которое упало более чем наполовину от пикового уровня. После запуска в конце 2023 года предложение USDe превысило 10 млрд долларов. Изначальная стратегия Ethena сочетала длинные позиции в спотовой криптовалюте с короткими позициями во фьючерсах без срока экспирации, чтобы получать выплаты по ставкам фондирования и при этом сохранять в основном нейтральную к рыночным колебаниям позицию. Доходность стратегии временами превышала 20 %, что привлекало средства в USDe и его приносящий доход аналог sUSDe. По мере роста популярности этой сделки и снижения ставок фондирования предложение USDe сократилось примерно до 4,9 млрд долларов. Standard Chartered оценивает текущую совокупную доходность стратегий Ethena примерно в 5,2 %. Банк ожидает, что к 2028 году предложение USDe достигнет 40 млрд долларов, значительно превысив прежний пик. Теперь Ethena также стремится получать доход за счет кредитования в DeFi, институционального кредитования, ликвидных стейблкоинов, реальных активов и базисных сделок, связанных с акциями и сырьевыми товарами. Standard Chartered ожидает, что к концу 2028 года объем токенизированных активов, включая стейблкоины и другие реальные активы, достигнет примерно 4 трлн долларов против нынешних примерно 350 млрд долларов. По прогнозу банка, объем реальных активов, размещенных в блокчейнах, за тот же период вырастет примерно с 40 млрд до 2 трлн долларов. Расширение рынка токенизированных активов может дать Ethena больше возможностей для использования залогов и получения дохода за пределами криптодеривативов. Ethena также создает стейблкоины под брендом партнеров и сервис Ethena Pay. Standard Chartered ожидает, что эти направления расширят доходную базу Ethena. Одобренный механизм распределения комиссий Ethena начинает действовать при предложении USDe в 7,5 млрд долларов, что выше текущего уровня. Согласно одобренному механизму, 95 % соответствующей критериям чистой выручки от охваченных им направлений, перечисляемой Фонду Ethena, направляется на выкуп ENA. Ethena не сохраняет всю доходность, генерируемую активами, обеспечивающими USDe. В анализе Blockworks Advisory смоделирована доля протокола в валовой выручке: около 5 % при предложении USDe в 7,5 млрд долларов и 20 % при 20 млрд долларов. В модели Blockworks Advisory использована доходность протокола в 6 % как иллюстративное допущение, а не гарантированный результат. Standard Chartered оценивает, что при предложении USDe в 40 млрд долларов ежегодные покупки ENA могли бы составить примерно 23 % от текущей рыночной стоимости токена, если его цена не изменится. Банк считает, что инвесторы заложат ожидаемые покупки в цену ENA, что повысит его оценку и сократит ежегодные выкупы относительно рыночной капитализации. В качестве примера Standard Chartered приводит Uniswap: по словам банка, годовой показатель выкупа UNI стабилизировался на уровне около 3–4 % по мере роста цены токена после запуска механизма распределения комиссий. Применение сопоставимого показателя к Ethena лежит в основе целевой цены банка в 2 доллара. Однако направление большей части выручки Ethena на покупку ENA может снизить доходность для держателей sUSDe. Ethena необходимо сохранить достаточную маржу выручки для выкупов, одновременно поддерживая конкурентоспособную доходность, способную привлекать депозиты. Иллюстративная доходность в 6 % не гарантирована на протяжении рыночных циклов, а более высокие уровни получения выручки еще не проверены в масштабах, заложенных в прогноз банка. Сначала предложение USDe должно превысить порог в 7,5 млрд долларов для активации механизма распределения комиссий и восстановиться до прежнего пика. Затем Ethena должна показать, что ее новые стратегии способны работать с десятками миллиардов долларов без существенного снижения доходности.