Анализ: Исследование показало, что торговый паттерн на Binance ослаб после реформы Polymarket

Исследование Гуанчжэ Вана (Guangzhe Wang) показало, что торговый паттерн на Binance ослаб в первые недели после того, как Polymarket ввела усредненные расчетные ориентиры. Согласно журналу изменений Polymarket, 7 августа в рынках на рост или падение цены криптовалют единичные снимки цены заменили средними значениями, рассчитанными Chainlink. Изменение коснулось как начального ориентира, так и итогового расчетного значения. 14 августа в 00:00 UTC Polymarket увеличила окно расчета ориентира для пятиминутных крипторынков до 60 секунд.

Ван изучил данные Binance, записанные с интервалом в одну секунду с 1 июля 2025 года по 4 сентября 2026 года. Выборка охватывала 82 752 границы периода по биткоину, на которых расчет производился только по пятиминутному контракту. Ван измерял долю торгового объема Binance, приходившуюся на последние десять секунд каждого исследуемого пятиминутного окна. В первые три недели 60-секундного режима он не обнаружил систематического смещения торгов в более ранние интервалы. Ван также не обнаружил возвращения прежнего паттерна разворота вблизи страйка за этот период.

Результаты подтверждают эффективность реформы в борьбе с измеренным паттерном в пределах периода наблюдений. Однако выводы не проверяют прибыль текущих кошельков и не доказывают, что исчезли все возможные стратегии манипулирования. Измеряемый результат — торговое поведение, а не убытки трейдеров при действующем правиле расчета.

В рабочей статье Дая, Цзя и Юя, опубликованной на arXiv 30 июня, сообщалось о всплесках торговых потоков на спотовом рынке вблизи момента расчета и последующих разворотах после запуска пятиминутного контракта. В более раннем исследовании рассматривались стимулы влиять на базовый референсный рынок при правиле единичного снимка цены. В новой статье Ван приводит оценку Дая и соавторов, согласно которой 821 кошелек заработал около 8,2 млн долларов в предыдущих циклах, связанных с движением цены. Эти исторические доходы кошельков не устанавливают текущую подверженность риску или совокупную прибыльность стратегии после учета сделок на базовом рынке и расходов на исполнение.

Рассмотренный контракт на биткоин от 27 октября охватывал период с 12:20 до 12:25 по времени Восточного побережья США и предусматривал использование для расчета 60-секундной средневзвешенной по времени цены BTC/USD (TWAP) от Chainlink. Исход Up выигрывает, если конечный ориентир равен начальному или превышает его. Исход Down выигрывает, если конечный ориентир ниже начального. В октябрьском контракте применялось правило, введенное более чем за два месяца до этого. Пятиминутная продолжительность контракта отличается от минутного окна расчета ориентира.

Кратковременное движение цены может повлиять на расчет по правилу снимка, если оно изменит выбранную референсную цену. При усредненном ориентире вес движения зависит от того, какую часть окна измерения оно затронуло. Экономическая проверка состоит в том, превышает ли прибыль по позиции на рынке прогнозов расходы на влияние на среднее значение и исполнение стратегии. Историческая прибыль не доказывает доходность при пересмотренном правиле без свидетельств того, что прежнее поведение и экономика стратегии по-прежнему актуальны.

В документации Polymarket говорится, что для начального ориентира используется применимое среднее значение, как и для конечного. Чтобы оценить оспариваемый исход, необходимы референсные значения на обеих границах периода и данные о времени соответствующих отчетов. Документация Chainlink о временных метках объясняет, почему одного отображаемого на биржевом графике времени недостаточно, чтобы установить эти значения. Каждый базовый отчет содержит время начала действия и временную метку наблюдения, однако продолжительность отчетов может различаться, в том числе когда более поздний отчет включает временной промежуток между отчетами. TWAP присваивает каждой цене вес в соответствии с длительностью периода, который она представляет. Среднее значение меняется с появлением последнего наблюдения и не обязательно совпадает с началом круглой минуты. Поэтому 60-секундный TWAP не усредняет весь пятиминутный период контракта и не обязательно присваивает одинаковый вес шестидесяти наблюдениям цены.

Прибыль по позиции на рынке прогнозов отличается от чистой доходности стратегии, которая также включает сделки с базовым активом. При расчете доходности необходимо учитывать любые сделки с биткоином, необходимые для влияния на референсную цену, а также расходы на исполнение. Polymarket Institute разделяет децентрализованную международную биржу и Polymarket US, у которых разные API и данные управляются независимо. В квартальном обзоре Talos от 27 октября отмечена интеграция компании с Kalshi и упомянут более ранний анализ возможных манипуляций расчетами Polymarket. Для измерения прибыли и убытков при усредненном правиле по-прежнему необходимо учитывать связанные с ним сделки на базовом рынке и расходы на исполнение.