Анализ: дисконт акций Forward Industries к NAV сокращается до 2,4 % с учетом потенциальных акций

В обновлении Forward Industries от 10 ноября указан дисконт к стоимости чистых активов в размере 29,7 % при расчете только по обыкновенным акциям. Если учитывать все потенциальные акции, раскрытые в обновлении, дисконт снижается до 2,4 %. В расчетах использованы цена акций 5,53 доллара и стоимость чистых активов (NAV) в размере 600,2 млн долларов. В сопроводительной форме 8-K Forward указала, что данные являются предварительными, неаудированными и неполными. Разное число акций меняет количество прав на долю в активах, которые в конечном счете могут распределить эти активы.

Сравнение основано на трех вариантах числа акций при одинаковой сумме чистых активов. Каждый дисконт равен единице минус цена акций, деленная на NAV в расчете на акцию; исходные значения не округлялись. В промежуточный вариант включены 12,27 млн вестированных варрантов с указанной ценой исполнения 0,00 доллара. В него также входят 689 010 опционов — как вестированных, так и невестированных. Кроме того, в этот вариант включены 1,05 млн невестированных ограниченных акций. Исполнение за наличные по указанным ценам обеих категорий опционов «в деньгах» принесло бы около 3,4 млн долларов, если бы обе категории были вестированы и опционы исполнены. При неизменных цене акций, числе акций и прочих исходных данных эти дополнительные денежные средства увеличили бы расчетный дисконт примерно до 17,3 %.

Основное увеличение числа акций от промежуточного до самого широкого варианта приходится на 13,38 млн варрантов для консультантов и ведущих инвесторов, исполняемых по цене 0,01 доллара. Самый широкий вариант также включает опционы и варранты «вне денег», а также 875 324 невестированных условных акций, зависящих от результатов. В проспекте, приложенном к поданной Forward 9 ноября форме, описаны три равные по размеру транша с требованиями к цене закрытия на уровне 150 %, 200 % и 250 % от цены покупки в рамках размещения. Указанные ценовые условия должны выполняться в течение 20 из 30 торговых дней после вступления в силу соответствующей регистрации. При раскрытой цене размещения 18,50 доллара пороговые значения составляют 27,75, 37 и 46,25 доллара с учетом применимых корректировок. Исполнение за наличные всех 13,38 млн варрантов по цене 0,01 доллара принесло бы Forward лишь около 134 000 долларов. Формы варрантов для консультантов и ведущих инвесторов также допускают безналичное исполнение.

В отчетности Forward за июньский квартал говорится, что ограниченные акции для руководства вестируются в течение четырех лет при соблюдении требований к продолжительности работы. В отчетности также указано, что получение условных акций зависит как от продолжительности работы, так и от показателей деятельности компании. Самый широкий вариант числа акций отражает потенциальные права на долю в активах, но не означает, что каждое такое право обязательно и когда-либо будет преобразовано в выпущенные акции.

Forward указывает в составе NAV SOL и эквиваленты на сумму 755,9 млн долларов. На другие цифровые активы приходится 26,6 млн долларов. Денежные средства и ликвидные ценные бумаги составляют 5,25 млн долларов. При расчете NAV вычитается институциональный долг в размере 187,5 млн долларов. Остаток Forward в размере 8,73 млн эквивалентов Solana включает fwdSOL и SOL, переданные в залог, но не заемные SOL. Forward предупреждает, что снижение стоимости заложенных SOL может повлечь требования предоставить дополнительное обеспечение или погасить долг.

Условия обыкновенных акций Forward не предусматривают погашения. Поэтому указанные 0,0824 SOL на одну полностью разводненную акцию отражают подверженность активам казначейства компании, а не право вывести Solana. Дисконт акций не создает договорного механизма, позволяющего акционерам возместить разницу за счет базовых активов.

В ноябрьскую поправку включен Barclays в действующую программу продажи акций Forward, которая допускает продажи на сумму до 4 млрд долларов. Согласно проспекту, по 6 ноября было продано всего 529 257 акций, что принесло около 12,1 млн долларов валовой выручки. Покупатели SOL напрямую получают токены в собственность. Покупателям акций FWDI, торгуемых на Nasdaq, также необходимо оценивать, как руководство распоряжается активами и финансированием и какие условные права на долю следует учитывать при оценке. Промежуточный вариант показывает существенный дисконт на дату обновления. Однако при самом широком варианте оценки запас для дальнейшего снижения стоимости невелик.