Ethena permite que equipe de trading aprove tomadores qualificados de ativos que dão lastro ao USDe

A estrutura de empréstimos institucionais da Ethena, de 29 de outubro, delega à equipe de trading a aprovação de tomadores qualificados de ativos que dão lastro ao USDe, sem uma votação separada do Comitê de Risco. A Kairos Research publicou a estrutura, que não identifica nenhum novo tomador financiado admitido pelo processo delegado. As regras mudam a autoridade de aprovação dos empréstimos que dão suporte à stablecoin sintética da Ethena, mas preservam a supervisão do Comitê de Risco. Os requisitos públicos de elegibilidade e as divulgações de exposição dão aos detentores de USDe uma base para avaliar o risco de crédito.

Os acordos elegíveis exigem empréstimos bilaterais, recurso integral contra o tomador ou garantia da controladora, verificações de jurisdição e situação regular, triagem de sanções, custódia tripartite segregada e relatórios diários verificáveis sobre as garantias. Na custódia tripartite, um terceiro mantém as garantias. O comitê deve receber os documentos dos tomadores em caráter privado pelo menos 3 dias úteis antes do financiamento inicial. Um membro do comitê que pedir uma revisão deve identificar uma falha nos critérios de elegibilidade, e uma decisão deve ser tomada em até 5 dias úteis. A estrutura não especifica se o financiamento pode prosseguir enquanto uma objeção estiver pendente. Tomadores fora da estrutura ainda precisam de análise do comitê.

A equipe de empréstimos determina as tabelas de taxas de loan-to-value e fornece mensalmente ao comitê essas tabelas e relatórios da carteira de empréstimos. Loan-to-value expressa o valor do empréstimo em relação ao valor das garantias. Uma chamada de margem não atendida, um inadimplemento ou uma mudança na situação regular do tomador interrompe novos empréstimos à contraparte e exige escalonamento em até 48 horas. As garantias aceitas incluem BTC, ETH e outros ativos designados. As regras excluem USDe, sUSDe, ENA, USDtb e ativos emitidos pelos próprios tomadores. XAUT baseado em Ethereum é elegível apenas sujeito a requisitos de custódia, locais de liquidação e um teste de liquidação durante o fim de semana.

A estrutura mantém cinco aprovações existentes, mas não especifica um teto numérico para o total de empréstimos nem para a concentração em tomadores individuais. A documentação de empréstimos institucionais da Ethena atribui os limites de exposição agregada à governança e à análise do comitê, sem divulgar um teto numérico. A proposta de 10 de março relativa à Maple e à Anchorage ilustra a abordagem anterior de analisar parceiros individualmente. Essa proposta exigia que parceiros off-chain adicionais apresentassem novas propostas ao Comitê de Risco. Mais tarde, LlamaRisk, Kairos Research e Blockworks Advisory apoiaram os acordos analisados segundo essa abordagem. Os termos dos contratos já eram confidenciais durante essas análises; portanto, a mudança de outubro diz respeito à autoridade de aprovação, e não a uma nova política de confidencialidade.

A entidade signatária e o contrato determinam os direitos legais sobre os ativos emprestados e as garantias, de modo que a marca de um parceiro não basta para identificar esses direitos. O contrato da Anchorage envolvia a A1, Ltd., uma entidade do grupo nas Ilhas Cayman, separada do Anchorage Digital Bank, instituição regulada pela OCC. A Maple usou um acordo baseado em pool por meio da Protocol Pool Operations Alpha LLC, em Delaware. A metodologia de análise jurídica da LlamaRisk, de abril, identifica a Ethena (BVI) Limited como a entidade que investe os ativos que dão lastro às reservas. A metodologia avalia os índices de garantia, a segregação dos ativos em custódia, os direitos de garantia devidamente constituídos, os direitos de liquidação, os prazos para solicitação de devolução e restituição, e a possibilidade de execução na prática.

Manter as cinco aprovações preserva acordos estruturados de formas diferentes e não estabelece que todos os pools ou estruturas de financiamento existentes atendam aos novos requisitos bilaterais. A análise da LlamaRisk sobre a FalconX, de 4 de agosto, descreveu o financiamento de uma estrutura de crédito para a carteira segregada SP 1 da FalconX International Lending Opportunities SPC. O veículo compra recebíveis de empréstimos institucionais e dá seus ativos em garantia à Ethena, em vez de atuar como um tomador bilateral convencional. A FalconX anunciou uma linha de crédito garantida de US$ 1 bilhão para uma sociedade de propósito específico em 19 de agosto. O valor anunciado representa capacidade de financiamento, não um saldo de empréstimo em aberto verificado em 1º de novembro.

A avaliação da LlamaRisk, de 12 de outubro, estimou os empréstimos institucionais em 14,3% dos ativos que dão lastro, com ativos totais de lastro reportados em cerca de US$ 5 bilhões e uma oferta de USDe semelhante. A atualização de governança do terceiro trimestre da Blockworks Advisory, publicada em 13 de outubro, estimou os empréstimos institucionais em 8% do caixa líquido em 30 de setembro. As diferentes datas de referência e denominadores tornam enganoso interpretar esses números como um aumento de 8% para 14,3%. As alocações de empréstimos e os termos de recuperação afetam a liquidez de resgate, enquanto a estrutura de outubro introduz a triagem delegada como outro fator a considerar.

O painel de empréstimos da Ethena descreve garantias mantidas por custodiantes, monitoramento contínuo do loan-to-value e proibição de rehipoteca, ou seja, as garantias não podem ser dadas em penhor a terceiros. A captura do texto de 1º de novembro não continha registros preenchidos de tomadores nem horário de atualização, deixando sem verificação os saldos atuais dos tomadores, a concentração e os índices de garantia. Uma avaliação útil para os detentores combinaria a entidade contratante, o valor atualmente em aberto, as garantias, o loan-to-value, a concentração em relação aos limites aplicáveis e evidências sobre a possibilidade de execução e as perspectivas de recuperação.