Equipe da SEC aborda obstáculo jurídico enquanto recompras de criptoativos atingem recorde de US$ 638 milhões

A equipe técnica da SEC abordou o tratamento jurídico das recompras de criptoativos enquanto os projetos gastaram cerca de US$ 638 milhões até o fim de agosto de 2026. Esse gasto estabeleceu um recorde, ante US$ 545 milhões no mesmo período de 2025. A Hyperliquid respondeu por cerca de US$ 370 milhões. A Pump.fun respondeu por aproximadamente US$ 200 milhões. Os dois projetos representaram quase 90% do total. Em 25 de setembro, a Divisão de Finanças Corporativas da SEC publicou perguntas frequentes sobre criptoativos que abrangem redes funcionais. A equipe disse que o anúncio de recompra de um criptoativo que não seja valor mobiliário em uma rede funcional fica fora das promessas de esforços gerenciais essenciais que estão no centro do teste de Howey. A equipe alertou que apresentar uma recompra como fonte de rendimento ou retornos pode contribuir para uma análise de contrato de investimento em uma rede que ainda não é funcional. A orientação pressupõe que a rede seja funcional e que o token já esteja fora do alcance da legislação de valores mobiliários. A SEC disse que as opiniões da equipe não têm força jurídica. Segundo a interpretação da SEC de março, uma rede é funcional quando seu token nativo pode ser usado de acordo com sua utilidade programada. A mesma interpretação diz que um token pode ser vendido como parte de um contrato de investimento enquanto uma equipe capta recursos por meio de promessas de trabalho gerencial. A proposta de Regulamento de Criptoativos permitiria que os projetos captassem até US$ 5 milhões ao longo de quatro anos sob uma isenção para empresas iniciantes. Uma isenção maior permitiria até US$ 75 milhões a cada 12 meses. As duas isenções incluiriam exigências de divulgação. A Regra 400 proposta acrescentaria um formulário de transição Form TR. Um emissor usaria o formulário para certificar na EDGAR que concluiu ou encerrou permanentemente seus esforços gerenciais prometidos. O emissor também certificaria que deixou de fazer novas promessas gerenciais. A SEC poderia contestar posteriormente se as condições foram cumpridas. A SEC estima que cerca de 475 emissores por ano poderiam recorrer ao porto seguro. A estimativa se baseia em 15% de aproximadamente 3.165 projetos lançados em 2024. O prazo para comentários sobre a proposta termina em 20 de outubro. O Form TR abrangeria projetos que abandonaram seus roteiros e projetos que os concluíram. As perguntas frequentes sobre recompras se aplicariam somente depois que uma rede se tornasse funcional. A Pump.fun diz que usa metade de sua receita para comprar e queimar permanentemente PUMP. Seu painel mostra receita anualizada de aproximadamente US$ 500 milhões. O painel mostra cerca de US$ 462,5 milhões em compras acumuladas. Também mostra 167,7 bilhões de tokens destruídos, equivalentes a 16,8% da oferta original. O artigo diz que a alocação atual da Pump.fun implica compras anuais de cerca de US$ 250 milhões. Esse valor equivale a aproximadamente 6,4% da avaliação totalmente diluída de US$ 3,91 bilhões exibida pela Pump.fun. A Hyperliquid comprou e queimou cerca de US$ 1,3 bilhão em HYPE desde o lançamento. A documentação da Hyperliquid diz que mais de US$ 1 bilhão em taxas anualizadas agora é destinado a compras programáticas de HYPE. A Uniswap ativou taxas de protocolo na rede principal da Ethereum em dezembro de 2025. Mais tarde, a Uniswap estendeu as taxas a outras redes. Buscadores externos só podem coletar as taxas acumuladas queimando UNI em troca. A Hyperliquid financia as recompensas de staking com uma reserva de emissões futuras. As taxas de negociação queimam HYPE. Um protocolo que queima 5% da oferta e emite 8% por meio de emissões e desbloqueios dilui os detentores apesar de uma grande recompra. A Aave adquiriu mais de 205.000 AAVE por cerca de US$ 42 milhões durante seus primeiros dez meses. As compras representaram aproximadamente 1,28% da oferta. A governança debateu reduzir o orçamento anual de US$ 50 milhões para US$ 30 milhões à medida que a receita enfraquecia. A DAO suspendeu as compras em 19 de abril após o incidente da ponte rsETH, para preservar a flexibilidade do balanço patrimonial. Empresas do S&P 500 gastaram US$ 1,02 trilhão em recompras nos 12 meses até setembro de 2025. As recompras de criptoativos subiram de cerca de US$ 366.000 em 2024 para US$ 638 milhões em menos de oito meses de 2026. A documentação da Uniswap diz que os detentores de UNI recebem valor por meio do mecanismo de queima e de mecanismos futuros aprovados pela governança. A receita do protocolo permanece sob controle do protocolo. A interpretação da SEC de março descreve commodities digitais como ativos cujos detentores não têm direito inerente a rendimento passivo, renda futura ou lucros. A governança pode redirecionar ou suspender um programa de recompra. A SEC lista o Bitcoin como uma commodity digital. O Bitcoin não tem emissor nem receita de protocolo para reciclar. Se a SEC finalizar o Regulamento de Criptoativos próximo de sua forma atual, os projetos poderiam usar as isenções, concluir roteiros finitos, apresentar relatórios de transição e direcionar a receita para compras de tokens depois que suas redes se tornassem funcionais. Os fluxos de taxas da Hyperliquid e a alocação da Pump.fun indicam recompras do setor acima de US$ 1 bilhão por ano nos ritmos atuais. Se a proposta for paralisada ou assumir uma forma mais fraca, as perguntas frequentes não vinculantes da equipe continuariam sendo a principal fonte de segurança regulatória. Programas vinculados à receita diminuem quando a receita cai. Uma grande exploração ou um evento de dívida incobrável poderia levar as tesourarias a preservar recursos. As recompras continuariam revogáveis e dependentes da governança, sem criar uma reivindicação contratual para os detentores.