Análise: estudo constata que padrão de negociação na Binance diminui após reforma da Polymarket

O estudo de Guangzhe Wang constatou que um padrão de negociação na Binance diminuiu nas primeiras semanas após a Polymarket introduzir referências médias de liquidação. O registro de alterações da Polymarket informa que, em 7 de agosto, os mercados de alta e baixa de criptomoedas substituíram referências de preço pontuais por médias calculadas pela Chainlink. A mudança se aplicou tanto à referência de abertura quanto ao valor de liquidação de fechamento. Em 14 de agosto, às 00:00 UTC, a Polymarket ampliou para 60 segundos a janela de referência dos mercados de criptomoedas de cinco minutos.

Wang analisou dados da Binance registrados em intervalos de um segundo, de 1º de julho de 2025 a 4 de setembro de 2026. A amostra abrangeu 82.752 limites do Bitcoin nos quais apenas o contrato de cinco minutos era liquidado. Wang mediu a proporção do volume negociado na Binance nos últimos dez segundos de cada janela de cinco minutos da amostra. Ele não identificou uma migração sistemática para intervalos anteriores durante as três primeiras semanas do regime de 60 segundos. Wang também não constatou o retorno, nesse período, do padrão anterior de reversão perto do preço de exercício.

Os resultados corroboram a eficácia da reforma contra o padrão medido durante o período de observação. No entanto, as conclusões não auditam os lucros atuais das carteiras nem demonstram que todas as possíveis estratégias de manipulação desapareceram. O resultado medido é o comportamento de negociação, não as perdas dos negociadores sob a regra de liquidação atual.

Um artigo de trabalho de Dai, Jia e Yu, submetido ao arXiv em 30 de junho, relatou picos nos fluxos de negociação do mercado à vista perto da liquidação e reversões em seguida, após o lançamento do contrato de cinco minutos. A pesquisa anterior examinou os incentivos para influenciar o mercado de referência subjacente sob a regra de preço pontual. O artigo mais recente de Wang cita a estimativa de Dai e coautores de que 821 carteiras obtiveram cerca de US$ 8,2 milhões em ciclos anteriores que envolveram tentativas de elevar os preços. Esses ganhos históricos das carteiras não determinam a exposição atual nem os lucros combinados da estratégia após as negociações no mercado subjacente e os custos de execução.

O contrato de Bitcoin analisado, em 27 de outubro, abrangia o período das 12h20 às 12h25 ET e especificava o preço médio ponderado pelo tempo de 60 segundos (TWAP) do par BTC/USD da Chainlink para a liquidação. O resultado de alta vence se a referência de fechamento for igual ou superior à referência de abertura. O resultado de baixa vence se a referência de fechamento for menor. O contrato de outubro usou uma regra introduzida mais de dois meses antes. A duração de cinco minutos do contrato é diferente da janela de referência de um minuto.

Um movimento breve de preço pode afetar a liquidação sob uma regra de preço pontual se alterar o preço de referência selecionado. Uma referência média atribui peso ao movimento de acordo com a parte da janela de medição que ele afetou. O teste econômico consiste em determinar se os ganhos na posição do mercado de previsão superam os custos de influenciar a média e executar a estratégia. Ganhos históricos não comprovam a rentabilidade sob a regra revisada sem evidências de que o comportamento e as condições econômicas anteriores ainda se aplicam.

A documentação da Polymarket informa que a referência de abertura usa a média aplicável, assim como o valor de fechamento. A avaliação de um resultado contestado exige os valores de referência em ambos os limites e o horário dos relatórios pertinentes. A documentação de registro de horário da Chainlink explica por que o horário exibido em um gráfico de uma exchange, por si só, não permite determinar esses valores. Cada relatório subjacente inclui um início de validade e um horário de observação, mas a duração dos relatórios pode variar, inclusive quando um relatório posterior incorpora um intervalo sem dados. O TWAP pondera cada preço de acordo com a duração que ele representa. A média se altera conforme a observação mais recente, sem necessariamente se alinhar a um minuto redondo do relógio. Portanto, um TWAP de 60 segundos não calcula a média de todo o período de cinco minutos do contrato nem necessariamente atribui o mesmo peso a 60 observações de preço.

O ganho de uma posição em um mercado de previsão difere do retorno líquido de uma estratégia que também negocia o ativo subjacente. Quaisquer operações com Bitcoin necessárias para influenciar o preço de referência, assim como os custos de execução, devem entrar no cálculo de rentabilidade.

O Polymarket Institute distingue a exchange internacional descentralizada da Polymarket US, que têm APIs separadas e dados gerenciados de forma independente. A análise trimestral da Talos, de 27 de outubro, destaca a integração da empresa com a Kalshi e menciona análises anteriores sobre a possível manipulação das liquidações da Polymarket. Para medir ganhos e perdas sob a regra de média, ainda é preciso contabilizar as operações associadas no mercado subjacente e os custos de execução.