ユニスワップv3、1000ドル未満のポジションでガス代控除後に保有継続を上回ったのは18%との調査

Bitqueryが10月16日に公表した調査によると、イーサリアム上のユニスワップv3のサンプル8プールで、1000ドル未満の閉鎖済み通常ポジションのうち、ガス代控除前に保有し続ける場合を上回ったのは51%で、控除後は18%だった。このグループのガス代の中央値は67セントだった。リターン調査の対象期間は2025年10月14日から2026年10月13日までで、2026年半ばの新規ポジション数に基づいてプールを選んだ。閉鎖済み通常ポジション7万1166件全体では、保有継続を上回った割合が、取引コスト控除前の49%から控除後の34%に低下したとBitqueryは明らかにした。Bitqueryの通常ポジションの勝率には、同一ブロック内で開設・閉鎖されたポジションは含まれない。

四捨五入された勝率はいずれもドル加重ではなく、勝ちの頻度を示すため、小幅な勝ちが多数あっても、大幅な負けがそれより少数存在することはあり得る。1000ドル未満のポジションではガス代により33パーセントポイントの差が生じ、保有継続に対する優位が小さい場合、わずかな取引コスト削減も重要になる。より大きな預け入れ額では、取引コストをより多くの資金に分散できるため、ポジションの規模によって差が異なる理由の一つとなる。Bitqueryは、返還されたトークンと徴収した手数料の合計を、預け入れたトークンを保有し続ける場合と比較し、両方の在庫を決済時の価格で評価したうえでガス代を差し引く。ポジションのドル建て価値が上昇していても、より大きく値上がりした保有継続の基準を下回ることがある。

観測期間の終了時点で未決済のポジションも含む、徴収済み手数料の総額比較では、手数料4160万ドル、在庫不足による損失6060万ドル、ガス代140万ドルとなり、保有継続を差し引き2040万ドル下回るとBitqueryは報告した。Bitqueryは未決済ポジションを観測期間の終値で評価する。プール全体の手数料は5950万ドルとBitqueryは推計しており、徴収済み手数料との差額は、未請求の手数料またはポジションに帰属させられない手数料で構成される。イベント単位の会計では未請求手数料が計上されないため、Bitqueryは勝率の計算から未決済ポジションを除外した。手数料の請求が同じ親ポジションに属する複数のポジション間で行われた別の207件も、ポジションごとの数値から除外した。Bitqueryは各取引のガス代を1回だけ計上し、流動性に関する操作間で費用を按分する。

イーサリアムの取引手数料はETHで支払う。ユニスワップv4のフラッシュ会計は、操作中に内部の債務を記録し、最終的な純残高の変動分だけトークンを移転することで、決済作業を減らせる。複数のプールを経由するルートや、スワップと流動性の預け入れを組み合わせる場合、相殺される債務によって中間のトークン移転を繰り返さずに済むため、フラッシュ会計が有効だ。節約額はルートや統合方法によって異なり、複合的な操作では、単純な取引よりも多くの中間移転を回避できる可能性がある。

ユニスワップの集中流動性に関する文書によると、v4はv3の中核的な実装を引き継いでおり、流動性提供者は資金を投入する価格帯を選ぶ。価格の変動に伴ってスワップで2種類のトークンの数量が変わり、価格が設定範囲の境界を越えると、ポジションは一方の資産だけで構成される。選択した範囲外の流動性はスワップ手数料を生まなくなるが、価格が戻れば再び有効になる可能性がある。そのため、流動性提供者はガス代を節約しても、在庫不足による損失が手数料収入を上回れば、保有継続に後れを取ることがある。

Bitqueryが10月15日に修正したv3とv4の別個の活動調査は、7月15日から10月13日までを対象とする。v4の流動性追加件数は、最初の週の1日あたり約1288件から最後の週には4474件へ増加し、約3.5倍になったとBitqueryは報告した。v3の流動性追加件数は1日あたり約1300件で推移した。修正後の比較では、両バージョンからサイズがゼロのイベントを除外した。追加件数が削除件数を上回ったのは、v4で91日のうち88日、v3で89日だった。操作件数が示すのは流動性が動いた頻度であり、追加または引き出された金額ではない。標準的なポジション管理ルートは、v4の追加件数の増加分の77%を占め、利用者にはボット、トークン発行者、その他のウォレットが含まれる。Bitqueryは、両バージョンで活動した取引送信ウォレットを3074個と特定した一方、プールを呼び出すコントラクト単位で数えた場合は18件だった。これらの数値は人ではなくアドレスを数えている。v4の手数料記録はv3と異なるため、Bitqueryは比較対象を流動性の動きに限定し、対応するポジション同士のリターンは比較していない。

v4では任意のフックを使い、手数料、会計、価格曲線など、プールの動作をカスタマイズできる。フックによる変更は移転コスト以外の経済性にも影響するため、標準的な集中流動性の仕組みだけでは、フックを使うすべてのプールの結果を判断できない。Uniswap Labsは10月14日、ETH/USDCから始める「VolatilePair Hook」をイーサリアム上で稼働させたと発表した。このフックの説明によると、最近の価格変動に基づき、売買それぞれの手数料をスワップごとに再計算する。ローンチはBitqueryの10月13日の観測終了後で、調査期間外にあたる。CryptoSlateが10月1日に公表したStablePairの分析は、流動性提供者が保有トークンの価格変動リスクにさらされたまま、手数料ルールによって取引収入がどう変わるかを検討した。