SpaceXのIPO、トークン化株式商品の権利の分断を露呈

重要ポイント

SpaceXは6月11日にIPO価格を1株135ドルに設定し、史上最大の公開募集で750億ドルを調達した。個人投資家は、Nasdaq株式、Backpack SecuritiesがSolana上で発行する償還可能トークン、KrakenとBybit上のxStocksトラッカー証書、Binance Walletの申込キャンペーン、Hyperliquidの無期限先物を通じてSPCXエクスポージャーを得た。Backpack SecuritiesのSPCXトークンは、Backpackがカストディで保有する実際のSpaceX株1株によって1:1で裏付けられている。KrakenのFAQは、xStocksには株主権、議決権、または裏付けとなる会社株式に対するいかなる法的請求権もないとしている。Binance WalletのSPCXxキャンペーンは27,689のウォレットアドレスから5億5,700万ドルを調達したが、需要が利用可能な供給を上回ったため、ユーザーは一部割当と返金を受けた。

なぜ重要か: 1つのtickerの下で法的請求権が異なる場合、需要が調達済み供給を上回る局面で償還と決済のリスクが高まる可能性がある。

市場センチメント

慎重ながら弱気, イベント主導, ボラティリティ高め.

理由: SpaceXのIPOは、償還、カストディ、決済における未解決のギャップを露呈し、それがトークン化株式エクスポージャーの価格付けを難しくする可能性がある。

類似の過去事例

2021年7月、Binanceは規制当局の精査を受けて株式トークンの販売を停止し、保有者は10月14日後にサポートが終了するまでの90日間、それらのトークンを売却または保有できた。(Euronews) 相違点: この事例は精査後の商品の終了だった一方、SpaceXの事例は異なる権利を持つ商品が同時に存在し、割当ストレスが生じている点が中心だ。

波及効果

買い手がトラッカー証書と償還可能トークンを同等とみなす場合、権利の分断は開示上の問題から流動性の問題へ移る可能性がある。償還または割当の更新が不明確なままであれば、同じtickerを持つ商品間でプレミアムとディスカウントが続く可能性がある。この仕組みは、将来のトークン化株式のローンチ前に、プラットフォームがカストディ、償還、決済条件をより明確にする方向へ促す可能性がある。

機会とリスク

機会: ある商品が規制下の証券会社ルートを通じて直接償還を提供する場合、その商品をベーシスリスクの低いエクスポージャーとして扱うことで、ミスマッチリスクを低減できる。プラットフォームの条件が割当ルールを明確に定義している場合、資金がロックされる前に参加を評価しやすくなる。

リスク: 申込条件が全額、一部、または割当なしを認めている場合、償還不能なトラッカーへのエクスポージャーを減らすことで、割当リスクと収れんリスクを抑えられる。現金決済デリバティブが償還なしに原株を上回って取引される場合、利益確定またはヘッジによりプレミアム反転リスクを低減できる。