アーベ、イーサリアム・コアのUSDT利用率の閾値を92%に引き下げ

アーベはイーサリアム・コア市場のUSDT利用率の閾値を94%から92%に引き下げ、より低い利用率の段階から借入金利が急上昇するようにした。変更は10月21日、イーサリアムのブロック26241799で発効した。利用率は、プールの流動性のうち借り手が借り入れた割合を示す。借り手は閾値を超えて借り入れることもできるが、その水準を超えると借入金利はより急に上昇する。この変更は、より早い段階で借入コストを引き上げて引き出し用の流動性をより多く確保することを狙うが、意図された余裕分も借り入れや引き出しに使われる可能性がある。

アーベの2段階モデルでは、最適利用率（キンク）に達するまでは借入金利が緩やかに上昇し、その後はより急に上昇する。10月23日時点のブロックで確認された導入済みパラメーターは、最適利用率92%、基本金利0%だった。第1勾配は4.5%、第2勾配は10%だった。このパラメーターでは、キンク時の借入年率は4.5%、利用率が100%の場合は14.5%となる。利用率が仮に94%の場合、従来のカーブでは年率4.5%となる。実際に導入されたカーブでは同じ利用率で年率7%となり、4.5%に10ポイントの2/8を加えて算出する。この計算は、10月23日時点で観測された借入年率ではなく、同一の仮定上の利用率を比較したものだ。残高が変わらない100万USDTの借り入れでは、金利が1年間変わらない場合、2.5ポイントの差により単利ベースで利息が2万5000USDT増える。年率14.5%という上限があっても、貸し手が常に現金を引き出せるとは限らない。

LlamaRiskは10月20日の提言で、供給された流動性を28億9220万USDTとしていた。この供給残高が一定の場合、利用率94%では6%にあたる1億7353万USDTが未借入となる。利用率92%では未借入流動性は8%、すなわち2億3138万USDTとなる。モデル上の差は5784万USDT、約5780万USDTだ。LlamaRiskはまた、利用率が両方の閾値を下回るなか、すでに約4億1700万USDTが未借入だったと報告した。モデル上の余裕分が実際の現金になるかどうかは、利用者の行動とプールの資金フローによって決まる。借入コストの上昇は、借り手の返済を促したり、より高いリターンを求める供給者を呼び込んだりする可能性がある。一方で、借り手が高いコストを受け入れることもあれば、新たな資金が入る前に供給者が引き出すこともある。金利カーブだけでは、こうした反応の規模も時期も決まらない。

10月23日09:45:59 UTC時点として記録されたブロック26254517では、供給者の未返済請求権は合計約29億USDTだった。この時点の変動金利債務は合計25億USDTだった。aTokenコントラクトが物理的に保有するUSDTは約3億9140万だった。金利戦略では、トークンの実残高とは別に、仮想会計残高を使用する。債務を債務と仮想残高の合計で割ると借入利用率は約86.45%となり、新たな92%の閾値を下回っていた。この時点で変動借入年率は約4.23%だった。供給流動性の年率は3.29%だった。10月23日の現金残高の観測は、LlamaRiskの10月20日のモデルとは別のものであり、この変更によって預け入れや返済、引き出しが生じたことを示すものではない。

この金利戦略は、リザーブファクターを適用した後の借入金利と利用率を基に、供給者向けの流動性金利を算出する。10月23日時点のリザーブファクターは10%で、借入利息の一部がプロトコルの財務口座に配分されていた。そのため、借入金利が上がれば供給者のリターンも増え、資金を預けたままにする対価となり得る。ただし、利息が発生しても、基礎となるトークンが直ちに引き出せるようになるわけではない。アーベの引き出し案内では、供給者が引き出せるのは借り入れられていない利用可能な流動性に限られる。預け入れ資金が借り入れの担保となっている供給者は、引き出す前に債務を返済するか、ポジションの健全性を保つために追加担保を差し入れる必要がある場合もある。

貸付プールの現金は、GHOへの交換用在庫やUmbrellaの赤字補填用準備金とは役割が異なる。運用上の指標となるのは、利用率の変化に応じて、預け入れや返済が借り入れや引き出しに追いつくかどうかだ。