ECBの論文、主要DeFiプロトコルで上位100保有者がガバナンストークンの80％超を支配と指摘

重要ポイント

3月26日に公表されたECBのワーキングペーパーは、Aave、MakerDAO、Ampleforth、Uniswapのガバナンスが大きく集中していると指摘した。論文によると、2022年11月時点と2023年5月時点の保有スナップショットに基づき、各プロトコルで上位100保有者がガバナンストークン供給量の80％超を支配していた。著者らはまた、大口のトークン保有分がプロトコル自体、または中央集権型・分散型の取引所に結び付いている可能性があるとし、4つのプロトコル全体で特定された中央集権型取引所の保有者としてはBinanceが最大だったとした。論文は、この集中が、完全に分散化されたサービスを適用対象外とするMiCAの下で、規制上のアンカーポイントを特定する取り組みを複雑にしていると述べた。

市場センチメント

慎重ながら弱気, 規制主導, もみ合い.

理由: ECBの論文は、主要DeFiプロトコルでガバナンス権限が集中していると指摘しており、これによってDAOの構造に対する規制面の精査が高止まりする可能性がある。

類似の過去事例

この種の規制関連の調査は通常、トークン価格を直ちに動かすことはないが、その後の政策論争やDeFiプロジェクトに対するデューデリジェンス基準の形成には影響し得る。今回は通常の調査ノートよりも重要になる可能性がある。MiCAと主要プロトコルにおけるガバナンス集中に焦点を当てているためだ。

波及効果

この論文は、MiCAの下で何が完全に分散化されていると見なされるのかについて、より厳格な解釈につながる可能性がある。そうなれば、集中した議決権に依存するDAO構造へのコンプライアンス圧力が高まる可能性がある。今後のEUの政策作業で、トークン集中度やデリゲート集中度がスクリーニング手法として使われ始めれば、ガバナンス設計はDeFiの上場、統合、法的な体制整備において、より大きな要素になる可能性がある。

機会とリスク

機会: DeFiプロトコルが、ガバナンス変更や、トレジャリー、取引所、デリゲートが支配する議決権についての一段と明確な開示で対応するかを見極めたい。そうした動きは、この論文がプロトコル設計に影響し始めているかを示すためだ。

リスク: MiCAを巡る議論が、実際に誰が議決権ブロックを支配しているのかにより強く焦点を当て始めるかを見極めたい。より厳格な分散性テストは、DAO関連プロトコルへのコンプライアンス圧力を広げる可能性がある。