クリプトクアントCEO、ETFや財務保有企業が撤退してもビットコインの下値は3万ドルとの見方

クリプトクアントのキ・ヨンジュCEOは、機関投資家が積み上げたエクスポージャーを解消したとしても、ビットコインのオンチェーン上の投資家取得価格が3万ドル近辺の価格を下支えする可能性があると論じる。仮に撤退すれば、米国の現物ビットコインETFへの純流入約580億ドルを巻き戻し、上場企業が積み上げた130万BTCを売却することになる。キ氏は10月16日、ブルームバーグ・インテリジェンスのストラテジスト、マイク・マクグローン氏による1万ドルへの暴落予想に応じて、こうした見方を示した。

ファーサイド・インベスターズによると、米国の現物ビットコインETFへの累計純流入額は10月16日までに569億5000万ドルとなった。コインゲッコーは、上場企業180社の財務部門が保有するビットコインを計130万2000BTCと集計している。これらの企業保有分はビットコインの最大供給量の約6.2%に相当し、最近の価格で約1060億ドルの価値がある。マイケル・セイラー氏が率いるストラテジーは84万8250BTCを保有し、上場企業の合計の約65%を占める。企業が広く保有を縮小するかどうかは、ストラテジーの資金調達判断に大きく左右される一方、数十社の小規模な財務保有企業は市場や流動性の圧力に直面している。

ビットコインは週末、週内の売りで8万ドルを下回った後、8万2000ドル近辺で取引された。8万2000ドルから3万ドルに下落すれば、ビットコインの価値は約63%失われる。したがって、キ氏が見積もる下値は、マクグローン氏の目標の3倍であるものの、深刻な弱気相場を意味する。

キ氏の見立ては、現在の時価総額と、最後にオンチェーンで取引された価格に基づくコインの総価値を比較する、ビットコインの時価総額対実現価値比率（MVRV）に基づいている。後者から算出される実現価格は、投資家全体の取得価格を測る指標として使われる。パーリーズのオンチェーンデータによると、ビットコインの実現価格は10月18日時点で5万3855ドル近辺だった。この実現価格を固定した基準として用いると、市場価格が3万ドルの場合のMVRVは約0.56となり、特に深刻な売り局面と結び付く水準だ。同じ基準では、マクグローン氏の1万ドル目標はMVRV約0.19に相当する。売り局面でコインが移動すれば、実現価格自体も変化する。

キ氏は、ビットコインの過去最悪の市場底値はMVRVが約0.6だった時点だと論じた。ただ、より長期の記録では、2015年1月の安値でMVRVは約0.55だった。2011年11月には約0.46に達した。より最近の大幅な底値では、2018年に約0.69だった。2022年の底値では約0.78だった。0.2に向かう動きは、こうした過去の事例を大きく下回る。キ氏は、1万ドルへの回帰には、2019年にビットコインを購入した投資家が、約75%の下落を2度乗り越えたにもかかわらず、投げ売りする必要があると論じた。

ただし、大口の機関投資家がビットコインへの信頼を失わなくても、売却することはあり得る。ETFの償還は、投資家の退出を現物市場での売りにつなげる可能性がある。企業の資金調達需要やバランスシートへの圧力が、財務保有分の売却を促す場合もある。ビットコインの市場価格は、保有コインの過去の平均取得価格ではなく、売却時にどれだけ買い注文があるかで決まる。

マクグローン氏は10月16日の投稿で、1万ドルへの下落の可能性を示した。同氏は、2025年にビットコインが10万ドルを超えたこと、金が5000ドルを超えて急騰したこと、国債利回りの上昇が、リスク資産全般の反転を示唆している可能性があると論じた。特に米国株が20%下落した場合、同氏は1万ドルに向けて下値支持があるとみている。リスク選好が弱まるなかで、国債利回りの上昇と金融引き締め政策は、現金や債券などの債券投資の競争力を高め、さらに圧力を加える。約8万1500ドルから同氏の目標まで下落すれば、下落率は88%近くとなる。

ファーサイド・インベスターズによると、10月16日までの2週間に、米国の現物ビットコインETFから9億ドルを超える純流出があった。より大きな短期的な試練は株式市場で表面化する可能性がある。MSCIの新たな指数採用基準により、ストラテジーが世界のベンチマークから除外される恐れがある。2025年11月のJPモルガンの試算では、MSCIがストラテジーを除外した場合、ストラテジー株に約28億ドルのパッシブ売りが出る可能性がある。指数連動の売りはストラテジー株に直接影響する。同社のビットコイン保有への影響は、ストラテジーの資金調達判断次第となる。