分析：米財務省の資金計画、12月にビットコインの流動性改善の可能性示唆

米財務省の資金調達日程は、2つの資金残高のピークの間にあたる12月に、ビットコインの流動性が一時的に改善する可能性を示唆している。米財務省が11月4日に公表した四半期定例入札の声明は、財務省一般勘定（Treasury General Account）の残高が2026年11月下旬と2027年1月下旬に、それぞれ1兆250億ドルを中心に上下500億ドルの範囲でピークを迎えると予測している。米財務省は、同口座の残高が12月末に8500億ドルになると想定している。米財務省が11月2日に公表した借入見通しは、2027年3月末の現金残高を1兆ドルと想定している。財務省一般勘定は、米財務省がFRBに預けている運転資金を保有する口座である。

米財務省は、基準となる短期国債の入札規模を11月下旬まで現行水準に維持する見通しだ。11月末ごろには、短期の資金調達を目的とするキャッシュマネジメント・ビルを発行する可能性もある。法人税収と源泉徴収以外の税収が月半ばごろに見込まれるため、12月には満期の短い短期国債の入札規模を縮小する見通しだ。季節的な財政支出の増加に伴い、1月には各年限の短期国債の入札規模を拡大すると予想している。借入需要が変われば、米財務省は発行計画を見直すことができる。したがって、12月の流動性改善は、持続的な緩和の始まりではなく、より長い資金補充サイクルのなかで一時的に生じる可能性がある。

FRBの会計上の説明によると、他の要因に変化がなければ、米財務省の支出によって資金が同省の口座から銀行の中央銀行口座に移り、準備預金が増える。納税によって資金が米財務省の口座に入ると、準備預金は減少する。したがって、予想される税収は12月の入札規模縮小の理由にはなるが、資金の流れ全体が資金調達環境を緩和すると示すものではない。資金調達をめぐる見方を検証する最初の試金石は、12月の実際の現金の純増減となる。

財務省口座の実際の純増減には、借り入れ、歳入、支出がすでに反映されている。この純増減から発行額を差し引けば、資金調達の影響を二重に数えることになる。FRBによる証券購入、融資、通貨の変動、リバースレポ、その他の預金の変化も、最終的な準備預金残高に影響し得る。

米財務省は11月15日に満期を迎える民間保有の国債・政府機関債約970億ドルに対し、1250億ドルの借換債を発行する計画だ。この発行で民間投資家から新たに得る資金は約280億ドルであり、借換債の全額が新たな資金需要になるわけではない。米財務省は、3年債、10年債、30年債の入札をそれぞれ11月9日、10日、12日に予定している。3つの入札はいずれも11月16日に決済され、その日に資金が受け渡される。

11月5日早朝時点で入手可能な米財務省の運転資金データによると、直近の現金残高は11月3日時点で9380億ドルだった。同データで確認できる最新の担保付翌日物調達金利（SOFR）は、11月3日時点で3.97%だった。SOFRは米国債を担保とする翌日物借り入れの金利を示す。FRBが10月29日に公表したバランスシートによると、銀行準備預金は10月28日水曜日時点で約2兆8950億ドルだった。これらは日付の異なる数値であり、基準値を示すものであって、資金調達環境が緩和したことを同時点で示すものではない。

ビットコインをめぐる資金調達環境の議論では、まず米財務省の現金の実際の動きを確認する必要がある。次に、FRBのバランスシートの他の変動を考慮したうえで、準備預金残高と資金調達環境がどうなったかを検証する。資金調達環境の緩和がビットコイン購入につながるという関係は、別の論点であり、立証されていない。12月に現金残高が実際に減少し、準備預金がより安定して資金調達環境が緩和すれば、一時的な流動性改善という見方を裏付ける。一方、米財務省の現金残高の減少がFRBのバランスシートの別の項目で相殺されれば、その見方は弱まる。米財務省が1月下旬に予想されるピークに向けて資金を積み増し、短期国債の入札を拡大すれば、12月の改善が再び試される可能性がある。