分析：テザーのトークン化資産の24時間流動性計画、買い手の意思に依存

テザーがトークン化資産の流動性を継続的に確保する計画は、裏付けとなる投資商品の支払いが行われる前に、買い手が現金を立て替えることに依存する。データ・決済プロバイダーのレッドストーン（RedStone）とテザーが11月5日に締結した契約により、ハドロン（Hadron）の発行体は、対象資産について価格フィード、純資産価値データ、オークション方式の決済を利用できる。ハドロンはテザーのトークン化プラットフォームである。テザーのパオロ・アルドイーノ最高経営責任者（CEO）は、この提携は正確な評価と継続的な流動性を支えるものだと説明した。

レッドストーンは、同社の決済サービス「Settle」を使い、承認済みの流動性提供者がポジションを即時に買い取り、発行体の通常の償還手続きで代金を回収する仕組みを提案している。買い手が待ち時間の資金を負担するため、迅速な換金には、買い手がオークションで購入価格を提示する必要がある。レッドストーンは、保有者向けのほぼ即時の任意償還をロードマップに掲げている。2024年11月のハドロンのサービス開始時には、資産の発行、管理、コンプライアンスのツールが重視された。今回の契約により、評価・決済インフラを利用できるようになり、融資の担保としてのトークン化資産の有用性が高まる可能性がある。

貸し手が担保を売却するのは、借入ポジションを決済するための現金が必要な一方、トークン化された投資商品の償還には、より長い時間がかかる場合があるためだ。Settleは、ポジションを「ソルバー」と呼ばれる承認済みの買い手と結び付け、買い手はトークンと引き換えに現金を提供できる。レッドストーンが4月に公表した製品説明によると、ソルバーは額面を下回る価格で購入し、投資商品の満期時に差額を得ることを目指す。実際の償還金は資産の条件に左右される。資金調達費用と見込まれる収益が、買い手の提示可能な価格に影響する。オークションが成立すれば、貸し手は即時返済に充てる資金を得られるが、落札した買い手はその後も発行体の償還手続きを完了しなければならない。購入時の割引は、より迅速な換金を提供するコストの一部となる。

レッドストーンは、流動性の高いリステーキング資金、需要に応じて発行されるステーブルコイン、機関投資家向けの店頭取引部門、専用の決済用金庫などを、資金の供給源として挙げている。レッドストーンのハドロンに関する発表では、流動性提供者となる見込みの事業者がどれだけの資金を確約したかは示されていない。セントリフュージ（Centrifuge）の投資家向けガイドによると、運用者は自身のスケジュールに従って償還請求を処理し、処理時の価格を使って最終的な支払額を決める。同ガイドは、自由に譲渡できるトークンは、流通市場に流動性があれば、市場価格で取引することもできるとしている。

レッドストーンは、保有者が許容できる最大の割引幅を指定し、提供者がポジションの価格を提示する任意の換金の仕組みを提案している。複数の提供者が大規模なポジションを分担することもできる。レッドストーンは、レバレッジをかけて借り入れと購入を繰り返したポジションからのほぼ即時の換金も、設計上可能だと説明しているが、ハドロンでの具体的な開始時期は示していない。こうしたポジションの投資家は、トークンを担保に借り入れ、追加のトークンを購入し、その追加分も担保に入れる。

流動性提供者はレッドストーンの事業者確認を通過し、本人確認やホワイトリストへの登録を含む、発行体が保有者に課す要件を満たさなければならない。発表によると、米国に所在、居住、または設立されている人は利用できない。Settleは有効な入札のうち最高額を選び、価格更新、ソルバーのコールバック、ローン返済、担保解除を1回の取引にまとめる。この一連の処理のどこかで失敗すれば、取引全体が取り消される。レッドストーンが9月に公表したトークン化債券ファンド「HYB」の説明によると、入札がないオークションは取り消され、清算は通常の手続きに委ねられる。

確認したハドロン関連の発表とシステム構成の説明では、確約済みの流動性額、オークションでの売却が保証される範囲、決済完了額はいずれも明らかにされていない。対象となる買い手に資金がない場合や、保有者が許容する範囲を超える割引を求める場合、決済の迅速化は難しくなる可能性がある。アルドイーノ氏が掲げる24時間体制の流動性構想が実際に機能するかどうかは、承認済みの提供者が、貸し手や対象保有者にとって利用可能な価格を提示するかにかかっている。