分析：企業の異議申し立て、SECのトークン化株取引実験を必ずしも頓挫させず

上場企業の間で、OKXとインターコンチネンタル取引所（ICE）が構築中の取引プラットフォームで、自社株をトークン化したものを取引することへの反対が広がっている。ICEはニューヨーク証券取引所を傘下に持つ。マイクロソフト、アルファベット、ゴールドマン・サックス、マクドナルドなど計5社が月曜日に異議を申し立てた。ウェルズ・ファーゴ、シスコなど計6社は金曜日に参加を拒否し、異議を申し立てた発行体として開示された企業は22社となった。

SECはおよそ1カ月前、トークン化株取引の枠組みを導入し、当初は暗号資産インフラを通じて米国株を迅速に取引できる道筋を示唆していた。異議申し立ては、実験にとって必ずしも大きな後退を意味しない。むしろ、実験が明らかにすることを目指していた懸念を示している可能性がある。

取引プラットフォームは、発行体の株式を取引する前に発行体へ通知し、異議申し立てのために30日間を設けなければならない。発行体が回答しなければ、取引を開始できる。この手続きは、株式をトークン化して取引する無関係の第三者に対し、企業が影響力を持つことを可能にする一方、慎重な対応も促す。レイサム・アンド・ワトキンスは、SECの命令には30日経過後に異議を申し立てる手続きも、取引開始後に以前の異議なしとの判断を覆す手続きもないと警告している。したがって、法務や投資家対応の担当チームが、なじみのない市場構造を評価する間、参加を拒むのは合理的な判断となり得る。

トークン化企業バータロ（Vertalo）の創業者兼最高経営責任者（CEO）、デーブ・ヘンドリックス氏は、影響を受ける企業の大半は、OKX・ICEの通知が届いて初めて、第三者が自社株をトークン化していたことを知ったと述べた。企業はその後、原株の保管、配当や議決権の付与、株式名簿管理人が利用できる情報について質問すると、ヘンドリックス氏は語った。30日後もこうした疑問が解消されない場合、異議を申し立てるのは理にかなっているという。

アバ・ラボ（Ava Labs）でトークン化部門を率いるオリビア・バンデ・ウード氏は、異議申し立ての増加をOKX・ICEへの評価と見なすべきではないと注意を促した。OKX・ICEは、SECの「イノベーション適用除外」に基づいて通知を出す最初の取引プラットフォームであり、したがって回答を受け取る最初の例でもあると同氏は述べた。オプトアウトに費用はかからず、沈黙は同意を意味するため、異議はさらに増えると予想している。後続の取引プラットフォームも同程度の抵抗を想定すべきだという。同氏は、この適用除外を、上場企業が自社株のトークン化のあり方に影響力を持ちたいと考えていることを示すデータを集める取り組みと位置づけた。

ナスダックはトークン化を支持し、トークン化証券のモデルを開発している。しかし、ナスダックの株式がNDAQとして取引されるナスダック社は、現行の適用除外の下で、トークン化証券の取引プラットフォームにおいてトークン化されたナスダック株を取引することに反対する意向だと述べた。ナスダックの立場はトークン化への反対ではなく、市場構造をめぐる意見の相違を反映している。同社は、全国市場システムの外にある取引プラットフォームでは流動性が分断され、価格形成機能が損なわれる可能性があると警告した。また、最良気配値のリアルタイム表示や統合テープによる報告など、保護措置が欠けているとも指摘した。ナスダックのモデルでは、トークン化証券を既存の取引所の枠組み内にとどめる。

TDセキュリティーズで米国株式市場構造を担当する副社長のリード・ノック氏は、より大きな問題は、発行体にとっての利点を定量化するのが難しいことだと述べた。トークン化によって米国株への需要が増える可能性があり、とりわけ海外投資家からの需要が期待される。しかし、SECの枠組みでは、既存の市場構造の外で流動性の薄い取引が24時間続くリスクを補うほどの追加需要を呼び込めない可能性がある。

トークン化証券を手掛け、SECZとして取引されるセキュリタイズ（Securitize）は、OKX・ICEの取引プラットフォームへの参加に異議を申し立てる意向はないと述べた。BTGOとして取引されるデジタル資産カストディアン、ビットゴーの担当者は、電子メールで、ビットゴーは上場に反対しないと述べた。両社はトークン化資産市場の拡大に直接的な利害を持つ。

セキュリタイズのカルロス・ドミンゴCEOは、重要な啓発の過程が進んでいると述べた。セキュリタイズによると、同社はすでに同社のトークン化株に関わっている発行体や、関与する可能性のある発行体に連絡を取った。説明会には、取引モデル、株主の権利、想定されるトレードオフを扱うウェビナーも含まれるという。啓発とさらなる時間の確保が、発行体の受け入れが広がるかを見極める最も明確な手掛かりとなりそうだ。