分析：アーベのステーブルコイン向け損失補填枠、報酬率上昇も1240万ドル縮小

アーベが追跡するイーサリアムV3のステーブルコイン向け損失補填枠2つは、追加報酬率が上昇したにもかかわらず、2026年9月17日から10月17日にかけて1240万ドル縮小した。USDCとUSDTのポジションは、後の観測時点で合計1億1609万ドルを保有し、1億2852万ドルから9.67%減少した。DefiLlamaのUSDC履歴では、残高は5873万9617ドルから5343万7993ドルに減少した。DefiLlamaのUSDT履歴では、残高は6978万3937ドルから6265万5694ドルに減少した。それぞれの減少額は530万ドルと713万ドルで、合計1242万9867ドルだった。

比較対象は、2026年9月17日23時01分（UTC）と10月17日15時01分（UTC）の観測値である。観測間隔は30日弱だ。DefiLlamaは、aTokenをラップしたUmbrellaのステークをstkwaEthUSDC.v1とstkwaEthUSDT.v1と特定しており、トークンの識別情報はアーベの現行アドレス帳と一致する。Umbrellaはステークされた資産を使って貸し出しの赤字を補填する。参加者は基礎となる貸し出し利回りを得続けるほか、ステークが損失を補填する可能性を引き受ける対価として追加報酬を受け取る。

USDCの追加報酬率は0.16パーセントポイント上昇した。USDTの追加報酬率は0.17パーセントポイント上昇した。USDCの基礎貸し出し金利は約3.60%から3.77%に上昇した。USDTの基礎貸し出し金利は約3.02%から3.12%に上昇した。安全性を支えるインセンティブの計算に含まれるのは、ステーキングとスラッシングのリスクを補償する追加報酬部分のみだ。

この計算では、追跡対象の各ドル建て残高に表示された追加報酬率を掛け、100で割ったうえで、両ステークの結果を合算する。9月の数値からは、年率換算報酬が199万3923.12ドルと算出される。10月の数値からは、199万3859.28ドルとなる。どちらも約199万4000ドルに丸められ、残高が減少し率が上昇したにもかかわらず、ほぼ変化がなかったことを示す。これらはスナップショットに基づく参考値としての年率換算額であり、実際の発生額や支払額は、時間の経過に伴う金利、ステーク残高、報酬設定、参加状況によって変わる。

Umbrellaの報酬コントローラーに関する文書では、報酬の放出量はステーク額と設定された目標額との関係に連動するとしている。合計放出量は目標額に達した時点で最大となる。目標額からその120%までの間では、放出量は最大値の80%に向けて減少する。目標額の120%以上では、合計放出量は一定となるため、より少ないステークが同じ報酬枠を分け合い、報酬率が上昇する可能性がある。目標額を下回る場合、参加を促すため単位あたりの報酬が増える一方、合計放出量はピークを下回る。この一定放出の仕組みが両プールの両観測時点で適用されていたかを確認するには、対応するコントラクト設定と残高が必要であり、この説明は未確定だ。

TokenLogicが9月25日に提出した提案は、報酬率、目標流動性、クールダウンのパラメーター、赤字相殺額、2026年12月2日の配布終了日を変更せずに、Umbrellaの報酬支払いに関する承認枠を更新することを求めた。提案された承認枠は、過去のステーカーに支払われる分を含む、発生済みで未請求の報酬に加え、配布終了日までの残りの報酬放出を対象としていた。提案された承認枠は、残っていた承認枠に置き換わるものだった。提案額を新たな年間インセンティブ予算として扱うと、過去の債務と今後の支払いが合算される。

アーベの文書によると、ステーキングのリスク対象は該当する資産とネットワークに限られる。USDCのステークはUSDCの赤字を補填し、USDTのステークはUSDTの準備金を対象とする。合計残高は両ポジションの規模を示すが、各準備金の保護は、その準備金に割り当てられたステークによって決まる。スラッシングは、準備金で実際に赤字が発生し、その額が適用される赤字相殺額を超えた場合に行われる。LlamaRiskは、この相殺額をUmbrellaのステークが使われる前に適用される、DAO資金による初期損失負担層と説明している。アーベは20日間のクールダウンと、それに続く2日間の引き出し期間を定めている。クールダウン中も報酬は発生し続け、待機中のステークはスラッシングのリスクにさらされる。

DefiLlamaのアダプターは、プロバイダーが報告した総資産を関連する価格を使って評価する。ラップされたaTokenには交換レートがあるため、ドル換算残高の変動には評価額と預け入れ額の両方の変化が含まれ、残高だけでは引き出しや損失を特定できない。9月に報じられたアーベの別個のV4向けカバレッジ提案は、今回観測されたV3ポジションとは異なる保護モジュールの目標案に関するものだった。