分析：債券市場支援でもビットコインはなお金融引き締めに直面する可能性

ダラス連銀のロリー・ローガン総裁は、さらなる利上げを妨げることなく、米国債市場の危機に対処する手段を拡充することを提案した。ローガン氏は11月13日、提案を個人的な見解として示し、介入の発表でも、連邦公開市場委員会（FOMC）が採用したプログラムでもないとした。ローガン氏は、米国債の取引環境は非常に良好だと述べた。介入は仲介機能が極端に損なわれた場合に限るべきだとし、利回りが高いことや急速に上昇することだけでは、介入の根拠にならないと述べた。

ローガン氏は11月10日の発言で、追加の金融引き締めを支持した。現在の政策は緩和的だと位置づけ、やや引き締め的な水準にするため、0.25ポイント幅の利上げを少なくとも2回追加するよう主張した。利上げのペースは今後の情勢次第だと述べた。FOMCは10月28日、政策金利の誘導目標を3.75%から4%に据え置いた。ローガン氏が望む金利経路は、委員会の決定と異なる。

ローガン氏は、市場の機能不全への初期対応として、米国債を担保とする融資を支持した。FRBは金融政策の目標に沿った金利で資金を供給でき、意図する金利方針を変えずに安定を支えられる。ローガン氏はまた、FRBのレポ融資に関する中央清算制度の整備を提案した。仲介機関が資金を配分する際のバランスシートコストを中央清算によって下げられれば、ストレス時に市場全体で資金がより効率的に流れるようになる可能性がある。

融資では解消できない市場の機能不全には、証券購入によって仲介機関が取引を続けるためのバランスシート余力を生み出す方法がある。しかし、証券購入はタームプレミアムを押し下げ、経済活動を刺激する可能性があるため、金融緩和と区別するのがより難しい。ローガン氏は、市場機能の回復を目的とする購入のための別勘定を設け、証券をできる限り速やかに売却する方針を示すことを提案した。速やかに反転させる見込みの購入は、何年も保有する証券に比べてタームプレミアムへの影響がはるかに小さいと論じた。この方法は意図しない景気刺激を抑えるものであり、それをなくせると保証するものではない。

混乱した米国債の資金調達環境を立て直せば、リスクテイクにより好ましい状況が生まれる可能性がある。しかし、金融システムが円滑に機能しても、さらなる金融引き締めによって暗号資産リスクへの意欲が低下する可能性は残る。

2023年8月に公表されたIMFのワーキングペーパーは、金融引き締めの経路を示す歴史的な証拠を提示している。同論文は、米国の金融政策が引き締まると、リスクテイクを通じて暗号資産に共通する価格要因が低下し、そのパターンは株式への影響に似ていると指摘した。この集計的な知見は、ローガン氏の提案にビットコインがどう反応するかを予測するものではない。