分析：ポリマーケットの改革後、バイナンスの取引パターンが沈静化と研究で判明

グアンジェ・ワン氏の研究によると、ポリマーケットが平均値による決済基準を導入した後、最初の数週間でバイナンスの取引パターンは沈静化した。ポリマーケットの変更履歴によると、暗号資産の上昇・下落市場では8月7日、単一価格のスナップショットがチェーンリンク算出の平均値に置き換えられた。この変更は、開始時の基準値と決済時の終値の双方に適用された。ポリマーケットは8月14日00:00 UTCに、5分間の暗号資産市場の基準値算出期間を60秒に延長した。

ワン氏は、2025年7月1日から2026年9月4日までの、1秒間隔で記録されたバイナンスのデータを調べた。サンプルには、5分間契約のみが決済されたビットコインの境界時点8万2752件が含まれた。ワン氏は、サンプルとなった各5分間の時間枠の最後の10秒間に発生したバイナンスの取引高の割合を測定した。ワン氏は、60秒方式の最初の3週間に、より早い時間帯への体系的な移行は確認されなかったとした。また同期間に、以前見られた権利行使価格近辺での反転パターンの再発も確認されなかった。

この結果は、観察期間内において、測定対象となったパターンに対する改革の有効性を裏付ける。ただし、現在のウォレット利益を監査したものではなく、あらゆる操作戦略が消滅したと立証するものでもない。測定されたのは取引行動であり、現行の決済ルール下でのトレーダーの損失ではない。

ダイ、ジア、ユーの研究論文は6月30日にarXivに投稿され、5分間契約の開始後、決済前後に現物市場の取引フローが急増し、その後反転したと報告した。この先行研究は、単一時点のスナップショット方式の下で、原資産の参照市場に影響を与えるインセンティブを調べた。ワン氏の新しい論文は、ダイ氏らの推計として、価格を押し上げる動きを伴う過去の取引サイクルでウォレット821個が約820万ドルを稼いだと引用している。こうした過去のウォレット利益は、原資産市場での取引と執行コストを考慮した後の、現在のエクスポージャーや戦略全体の利益を示すものではない。

10月27日にサンプルとなったビットコイン契約は、米東部時間午後12時20分から12時25分までを対象とし、決済にはチェーンリンクのBTC/USDの60秒時間加重平均価格（TWAP）を指定していた。終値の基準値が始値の基準値以上なら「上昇」が勝ち、終値の基準値がそれを下回れば「下落」が勝つ。10月の契約では、2カ月以上前に導入されたルールが使われた。契約期間の5分間と、基準値算出期間の1分間は別のものだ。

スナップショット方式では、短時間の価格変動によって選択される参照価格が変われば、決済に影響する可能性がある。平均値による基準では、変動の影響は測定期間のうち変動が続いた時間の割合に応じて重み付けされる。経済的な検証では、予測市場のポジションによる利益が、平均値に影響を与えるコストと戦略の執行コストを上回るかどうかが問われる。過去の利益だけでは、以前の行動や経済条件が現在も当てはまることを示す証拠がない限り、改定後のルール下で利益が出るとは立証できない。

ポリマーケットの説明によると、開始時の基準値にも終値にも、該当する平均値が使われる。結果に異議がある場合の評価には、両方の境界時点の参照値と、関連する報告時刻が必要となる。チェーンリンクのタイムスタンプに関する説明は、取引所チャートに表示された時刻だけでは、こうした値を確定できない理由を説明している。各基礎レポートには有効開始時刻と観測時刻が含まれるが、後続のレポートが空白期間を含む場合など、レポートの継続時間は異なることがある。TWAPは、各価格が表す時間の長さに応じて価格を加重する。平均値は最新の観測値に応じて変わるため、必ずしも時計の切りのよい分に一致するとは限らない。したがって、60秒のTWAPは5分間の契約期間全体を平均するものではなく、必ずしも60個の価格観測値に均等な重みを与えるものでもない。

予測市場のポジションの利益は、原資産も取引する戦略の純利益とは異なる。参照価格に影響を与えるために必要なビットコイン取引と執行コストは、利益の計算に含めなければならない。ポリマーケット・インスティテュートによると、分散型の国際取引所とポリマーケットUSは別個のAPIを持ち、データも独立して管理されている。タロス（Talos）の10月27日付四半期レビューは、同社によるカルシの統合を取り上げ、ポリマーケットの決済が操作される可能性に関する以前の分析にも言及している。平均値方式の下での損益を測るには、関連する原資産市場での取引と執行コストを引き続き考慮する必要がある。