Analisi: alcuni prestiti Aave vicini alla liquidazione hanno garanzie la cui vendita può richiedere ore

Alcuni prestiti Aave garantiti da collaterale che genera rendimento presentavano margini ridotti rispetto alla liquidazione nelle istantanee di LlamaRisk del 9 ottobre. Tutti i principali fornitori di PT-AUSD su Monad avevano debiti e fattori di salute compresi tra 1,01 e 1,18, con una mediana di 1,03. L'USDC era l'attività di debito prevalente tra i fornitori, seguito da USDT0. Il fattore di salute di Aave confronta il valore del collaterale, corretto in base alle soglie di liquidazione, con il debito; le posizioni diventano liquidabili sotto 1. Aave osserva che fattori di salute più bassi possono essere appropriati per attività correlate, per le quali variazioni relative dei prezzi più contenute possono sostenere una leva più elevata.

Un liquidatore rimborsa il debito di un mutuatario, riceve il collaterale più un incentivo e deve recuperare liquidità attraverso la modalità di uscita del collaterale. Il test economico pertinente confronta i proventi recuperabili per la dimensione della liquidazione con il debito rimborsato, i costi di transazione e conversione e i costi di finanziamento durante l'eventuale attesa per il rimborso. Un oracolo stabilisce il valore del collaterale all'interno di Aave, ma è la modalità di uscita a determinare la liquidità che un liquidatore può recuperare.

Il collaterale di Monad è PT-AUSD-17DEC2026, un token principale di Pendle che rappresenta un diritto su AUSD alla scadenza del 17 dicembre 2026. Il diritto al rimborso è denominato nell'attività di conto, quindi ricevere AUSD richiede comunque le eventuali conversioni necessarie per ottenere USDC o USDT0 presi in prestito. LlamaRisk ha riferito che il limite di fornitura della riserva, pari a 30 milioni di PT, era interamente utilizzato il 9 ottobre e ha raccomandato di portarlo a 60 milioni di PT. La modalità di liquidazione documentata da Pendle prima della scadenza prevede la vendita del PT in cambio di SY, il wrapper standardizzato di rendimento di Pendle, e il successivo rimborso di SY in un token di output supportato. Dopo la scadenza, il PT può essere rimborsato in SY senza quella vendita sul mercato, anche se la conversione nella stablecoin presa in prestito resta parte del percorso. L'analisi del 9 ottobre descrive il pool Pendle come composto per il 47% da PT e per il 53% da SY, rendendo rilevanti, nella stima dei proventi dell'uscita, la dimensione della vendita, l'output e l'impatto sui prezzi lungo l'intero processo di conversione.

LlamaRisk afferma che il PT di dicembre utilizza un oracolo a sconto lineare sul rapporto AUSD/USD. La documentazione di Pendle descrive un percorso di valutazione prevedibile verso la scadenza, indipendente dai prezzi dell'AMM, mentre il prezzo di vendita in caso di liquidazione dipende dalla disponibilità degli acquirenti ad assorbire i PT sequestrati. La raccomandazione di LlamaRisk del 2 ottobre per il lancio indicava una soglia di liquidazione del 95%, un bonus di liquidazione del 2,62% e un limite di indebitamento del 93% per la modalità E delle stablecoin. Un limite di fornitura più elevato consentirebbe di aggiungere più collaterale ad Aave, ma la riuscita delle operazioni di uscita continuerebbe a dipendere da acquirenti o dal rimborso.

Il syrupUSDC di Arc è una quota bridged del vault di rendimento di Maple su Ethereum. Nell'analisi di Arc del 9 ottobre, LlamaRisk ha rilevato che le due posizioni maggiori detenevano circa il 97% del syrupUSDC fornito, con fattori di salute di 1,02 e 1,01. Tutto il debito in essere tra i fornitori di syrupUSDC era in USDC. L'istantanea di Arc mostrava 143,45 milioni di USDC aggiunti al Core Hub, 83,82 milioni di USDC prelevati e 59,63 milioni di USDC disponibili. Gli USDC disponibili sono liquidità in token di debito su Aave, distinta dai fondi degli acquirenti locali e dalla liquidità disponibile per i rimborsi di Maple.

La valutazione di Arc di LlamaRisk del settembre, basata sui dati di liquidità del 23 settembre, ha rilevato una piattaforma locale Uniswap V4 syrupUSDC/USDC i cui proventi di vendita si stabilizzavano intorno a 500.000 dollari quando si esauriva la liquidità in USDC della piattaforma. La valutazione non indicava una modalità di rimborso nativa su Arc, lasciando ai titolari la possibilità di vendere localmente oppure di effettuare un bridge verso Ethereum e poi richiedere il rimborso. La valutazione stimava tempi di trasferimento via bridge compresi tra due e cinque minuti in condizioni normali, con una capacità di circa 10 milioni di dollari l'ora. Le condizioni di prelievo di Maple inseriscono le richieste in una coda «primo arrivato, primo servito», elaborata man mano che si rende disponibile liquidità. Maple afferma che la maggior parte dei prelievi richiede meno di 24 ore, ma i tempi possono arrivare fino a 30 giorni. L'architettura dei contratti di Maple spiega perché il diritto a una quota del valore del pool possa superare la liquidità immediatamente disponibile per i prelievi. Chi finanzia un rimborso su Ethereum deve fornire USDC per rimborsare il debito su Arc prima che l'uscita dal collaterale restituisca liquidità, rendendo rilevanti per l'economia della liquidazione la capacità del bridge, la liquidità per il rimborso e la durata del finanziamento.

La raccomandazione di LlamaRisk per l'integrazione di Arc valuta il syrupUSDC attraverso il tasso di cambio syrupUSDC/USDC di Chainlink e un rapporto USDC/USD con limite massimo, tramite un adattatore CAPO. Il dato sul tasso di cambio segue il valore di uscita del vault su Ethereum, mentre la profondità degli scambi locali determina quanta parte di quel valore può essere realizzata con una vendita. La raccomandazione indica un fattore di collaterale del 92% e un bonus di liquidazione dinamico con un limite massimo del 4%; il bonus applicabile varia in base alle condizioni della liquidazione.

Il Maple Spoke attinge alla stessa riserva di USDC dell'Arc Core Hub del Main Spoke. Una precedente discussione di Aave sulla progettazione degli Hub descrive la solvibilità condivisa all'interno di un Hub, con limiti a livello di Spoke che circoscrivono l'esposizione e l'Hub che fornisce liquidità e contabilità comuni. Con questa architettura, l'esposizione del Maple Spoke rientra nella solvibilità condivisa dell'Arc Core Hub, mentre il mercato V3 di Monad e le configurazioni separate degli Hub di Ethereum hanno confini diversi. La proposta di Arc di LlamaRisk del 9 ottobre porterebbe il limite di prelievo di USDC del Maple Spoke da 23 milioni a 46 milioni di USDC. La proposta aumenterebbe il limite di deposito di syrupUSDC da 25 milioni a 50 milioni di quote. Il limite di prelievo era interamente utilizzato al momento dell'analisi. Il limite di deposito era utilizzato all'87,8% e la capacità in quote-token va valutata prima di poterla confrontare con il debito in dollari. I limiti proposti fissano la capacità massima di prestito o di collaterale, mentre un'ulteriore esposizione dipende dai depositi e dai prestiti successivi.