Lo staff della SEC affronta l’ostacolo legale mentre i riacquisti crypto raggiungono il record di 638 milioni di dollari

Lo staff della SEC ha esaminato il trattamento giuridico dei riacquisti di criptovalute mentre i progetti hanno speso circa 638 milioni di dollari fino alla fine di agosto 2026. La spesa ha stabilito un record, rispetto ai 545 milioni di dollari dello stesso periodo del 2025. Hyperliquid ha rappresentato circa 370 milioni di dollari. Pump.fun ha rappresentato circa 200 milioni di dollari. I due progetti hanno costituito quasi il 90% del totale. Il 25 settembre, la Division of Corporation Finance della SEC ha pubblicato domande frequenti sulle criptovalute relative alle reti funzionali. Lo staff ha affermato che l’annuncio di riacquisto da parte di un emittente per un’attività crypto che non è un titolo, su una rete funzionale, esula dalle promesse di sforzi manageriali essenziali al centro del test di Howey. Lo staff ha avvertito che presentare un riacquisto come fonte di rendimento o ritorni può contribuire a un’analisi come contratto d’investimento su una rete non ancora funzionale. Le indicazioni presuppongono che la rete sia funzionale e che il token sia già al di fuori della normativa sui titoli. La SEC ha precisato che le opinioni dello staff non hanno forza di legge. Secondo l’interpretazione della SEC di marzo, una rete è funzionale quando il suo token nativo può essere utilizzato secondo la sua utilità programmata. La stessa interpretazione afferma che un token può essere venduto nell’ambito di un contratto d’investimento mentre un team raccoglie denaro attraverso promesse di lavoro manageriale. La proposta di norma Regulation Crypto Assets consentirebbe ai progetti di raccogliere fino a 5 milioni di dollari in quattro anni nell’ambito di un’esenzione per le startup. Un’esenzione più ampia consentirebbe di raccogliere fino a 75 milioni di dollari ogni 12 mesi. Entrambe le esenzioni includerebbero obblighi di informativa. La proposta di Rule 400 aggiungerebbe un deposito di transizione Form TR. Un emittente utilizzerebbe il modulo per certificare su EDGAR di aver completato o cessato permanentemente gli sforzi manageriali promessi. L’emittente certificherebbe inoltre di aver smesso di formulare nuove promesse manageriali. In seguito, la SEC potrebbe contestare il rispetto delle condizioni. La SEC stima che circa 475 emittenti all’anno potrebbero fare affidamento sul porto sicuro. La stima si basa sul 15% di circa 3.165 progetti lanciati nel 2024. Il termine per i commenti sulla proposta scade il 20 ottobre. Il Form TR riguarderebbe i progetti che hanno abbandonato le proprie roadmap e quelli che le hanno completate. Le domande frequenti sui riacquisti si applicherebbero solo dopo che una rete è diventata funzionale. Pump.fun afferma di utilizzare metà dei propri ricavi per acquistare e bruciare permanentemente PUMP. Il suo cruscotto mostra ricavi annualizzati di circa 500 milioni di dollari. Il cruscotto mostra acquisti cumulativi per circa 462,5 milioni di dollari. Mostra inoltre che sono stati distrutti 167,7 miliardi di token, pari al 16,8% dell’offerta originaria. L’articolo afferma che l’attuale destinazione dei ricavi di Pump.fun implica acquisti annuali per circa 250 milioni di dollari. Tale importo equivale a circa il 6,4% della valutazione completamente diluita di Pump.fun, pari a 3,91 miliardi di dollari. Hyperliquid ha acquistato e bruciato circa 1,3 miliardi di HYPE dal lancio. La documentazione di Hyperliquid afferma che ora oltre 1 miliardo di dollari di commissioni annualizzate confluisce negli acquisti programmati di HYPE. Uniswap ha attivato le commissioni del protocollo sulla rete principale di Ethereum nel dicembre 2025. In seguito Uniswap ha esteso le commissioni ad altre blockchain. Gli operatori esterni possono riscuotere le commissioni accumulate solo bruciando UNI in cambio. Hyperliquid finanzia le ricompense dello staking con una riserva di emissioni future. Le commissioni di trading bruciano HYPE. Un protocollo che brucia il 5% dell’offerta ed emette l’8% attraverso emissioni e sblocchi diluisce i detentori nonostante un ampio riacquisto. Aave ha acquistato oltre 205.000 AAVE per circa 42 milioni di dollari nei suoi primi dieci mesi. Gli acquisti rappresentavano circa l’1,28% dell’offerta. La governance ha discusso la riduzione del budget annuale da 50 milioni a 30 milioni di dollari mentre i ricavi diminuivano. La DAO ha sospeso gli acquisti il 19 aprile dopo l’incidente del bridge rsETH, per preservare la flessibilità del bilancio. Le società dell’indice S&P 500 hanno speso 1.020 miliardi di dollari in riacquisti nei 12 mesi fino a settembre 2025. I riacquisti crypto sono aumentati da circa 366.000 dollari nel 2024 a 638 milioni di dollari in meno di otto mesi del 2026. La documentazione di Uniswap afferma che i detentori di UNI ricevono valore attraverso il meccanismo di burn e futuri meccanismi approvati dalla governance. I ricavi del protocollo restano sotto il controllo del protocollo. L’interpretazione della SEC di marzo descrive le materie prime digitali come attività i cui detentori non hanno un diritto intrinseco a rendimento passivo, redditi futuri o profitti. La governance può reindirizzare o sospendere un programma di riacquisto. La SEC elenca Bitcoin tra le materie prime digitali. Bitcoin non ha un emittente né ricavi del protocollo da riciclare. Se la SEC finalizzerà Regulation Crypto Assets in una forma vicina a quella attuale, i progetti potrebbero utilizzare le esenzioni, completare roadmap finite, depositare relazioni di transizione e destinare i ricavi all’acquisto di token dopo che le loro reti saranno diventate funzionali. I flussi di commissioni di Hyperliquid e la destinazione dei ricavi di Pump.fun indicano riacquisti del settore superiori a 1 miliardo di dollari all’anno agli attuali ritmi. Se la proposta si bloccasse o assumesse una forma più debole, le domande frequenti non vincolanti dello staff resterebbero la principale fonte di certezza normativa. I programmi legati ai ricavi si riducono quando i ricavi calano. Un grave exploit o un evento di crediti inesigibili potrebbe indurre le tesorerie a conservare i fondi. I riacquisti resterebbero revocabili e dipendenti dalla governance, senza creare per i detentori un diritto contrattuale.