Analisi: il recupero del Bitcoin potrebbe non cancellare le perdite dei fondi 3x proposti

Il 2 ottobre la SEC ha approvato le norme per la quotazione in borsa dei proposti fondi 3x su Bitcoin ed Ethereum di VS Trust. L'approvazione avvicina i fondi all'avvio delle negoziazioni, ma non stabilisce un rendimento storico. Il prospetto informativo modificato di VS Trust del 7 ottobre afferma che i fondi, BITH ed ETHK, non hanno ancora iniziato a essere negoziati.

I fondi proposti puntano a ottenere, al lordo di commissioni e spese, un rendimento giornaliero pari a tre volte quello del rispettivo indice di riferimento. Detenere i fondi per un mese non estende la promessa a un rendimento pari a tre volte quello del mese. Il guadagno o la perdita di ogni giorno diventa il saldo di partenza per il rendimento del giorno successivo. Il Bitcoin può scendere e poi tornare al prezzo a cui un investitore è entrato, mentre un fondo a leva registra ancora perdite, anche se la sua performance rispetta quanto previsto.

Un fondo con riequilibrio giornaliero adegua continuamente l'esposizione in base al capitale corrente del fondo, anziché alle prospettive dell'investitore sul Bitcoin a sei mesi. Durante una flessione, la leva riduce il capitale del fondo più rapidamente di quanto riduca la posizione di mercato del fondo. Il fondo taglia l'esposizione per ripristinare il moltiplicatore di leva previsto, lasciando una posizione più ridotta quando inizia il rimbalzo. I guadagni successivi si applicano al saldo ridotto, perciò il recupero dell'indice di riferimento non ripristina necessariamente il denaro degli azionisti. Durante un rialzo, i profitti aumentano il capitale del fondo e gli consentono di incrementare l'esposizione per la seduta successiva. L'esposizione sottostante alle azioni dell'investitore cambia ogni giorno anche se l'investitore non le vende.

Il bollettino per gli investitori della SEC descrive un periodo effettivo di quattro mesi in cui un indice non nominato ha guadagnato circa l'8%, mentre un fondo che puntava a un rendimento giornaliero pari a tre volte quello dell'indice ha perso il 53%. L'esempio non riguardava un fondo sul Bitcoin né costituiva una previsione per i prodotti proposti. Tuttavia, la capitalizzazione giornaliera durante un rialzo prolungato può produrre un guadagno cumulato superiore a tre volte quello dell'indice di riferimento. Il risultato dipende dalla sequenza delle variazioni di prezzo, non soltanto dal livello finale dell'indice.

L'approvazione alla quotazione ha mostrato che i fondi utilizzano contratti future, aggiungendo un ulteriore passaggio tra il prezzo spot del Bitcoin e i rendimenti degli azionisti. I contratti future scadono, quindi per mantenere l'esposizione occorre sostituirli man mano che si avvicina la scadenza. I prezzi di sostituzione possono aumentare i costi o favorire la strategia, a seconda del rapporto tra i contratti con scadenza più ravvicinata e quelli con scadenza successiva. Moltiplicare per tre il rendimento del prezzo spot del Bitcoin non riprodurrà i risultati dei fondi.

Il prospetto informativo modificato di VS Trust del 7 ottobre indica una commissione di gestione annua dell'1,85% per entrambi i prodotti proposti. In base alle ipotesi del prospetto, il fondo sul Bitcoin deve ottenere un rendimento del 1,98% per coprire i costi. In base alle ipotesi del prospetto, il fondo sull'Ethereum deve ottenere un rendimento del 2,78% per coprire i costi. Le stime includono altre spese e gli interessi che si ipotizza di percepire sulle garanzie. I rendimenti stimati coprono i costi operativi prima che gli investitori ottengano un qualsiasi guadagno in cambio del rischio assunto.

I fondi sono prodotti di tipo commodity pool, al di fuori del quadro normativo dell'Investment Company Act del 1940 che disciplina gli ETF convenzionali costituiti come società d'investimento. Il prospetto prevede la rendicontazione fiscale come partnership tramite il modulo Schedule K-1. Gli azionisti potrebbero ricevere attribuzioni imponibili senza ricevere distribuzioni in denaro.

I prodotti possono interessare ai trader che li comprendono e vogliono un'esposizione amplificata per un breve periodo. Acquistare azioni in contanti può evitare la gestione di un conto a margine per i future, ma la leva resta. Trasformare una posizione in perdita sul breve termine in un investimento di lungo periodo non impedisce al fondo di adeguare l'esposizione in base al capitale residuo. L'emittente avverte che gli azionisti potrebbero perdere l'intero investimento in un solo giorno o nell'arco della notte. Un recupero volatile del Bitcoin può lasciare gli azionisti molto indietro rispetto alla performance del Bitcoin. Un fondo con riequilibrio giornaliero non è tenuto a ripristinare il denaro perso prima del recupero del Bitcoin.