Analisi: lo staking di Ethereum attira domanda nonostante rendimenti inferiori ai parametri di riferimento della liquidità in euro

Lo staking di Ethereum continua ad attirare investitori, nonostante il rendimento annuo di Lido, pari a circa il 2,2%, sia inferiore ad alcuni parametri di riferimento della liquidità in euro. Un investimento di 10.000 euro a questo tasso di staking frutterebbe circa 220 euro in un anno se il prezzo di ETH rimanesse invariato. Il reddito da staking supera di appena 7 euro il rendimento medio dei nuovi depositi in euro delle famiglie con scadenza fino a un anno. I dati della Banca centrale europea relativi ad agosto indicavano un tasso del 2,13% per questi depositi, rispetto allo 0,29% per i depositi overnight.

A settembre la BCE ha aumentato al 2,5% il tasso sui depositi presso la banca centrale, ma solo le banche ammissibili che depositano fondi presso l'Eurosistema possono ottenere questo tasso. Il benchmark wholesale overnight in euro, €STR, era al 2,442% il 22 ottobre, il che implica un reddito annuo superiore di 24,20 euro rispetto allo staking su 10.000 euro. Queste stime ipotizzano tassi costanti e un calcolo semplice su 365 giorni, senza capitalizzazione, imposte o costi di transazione; i depositi a termine non consentono necessariamente prelievi dopo 30 o 90 giorni. Un anno di premi di staking al 2,2%, combinato con un calo del 5% del prezzo di ETH in euro, porterebbe il valore di 10.000 euro a circa 9.709 euro, con una perdita di 291 euro. Un aumento del 5% del prezzo di ETH produrrebbe invece 10.731 euro con lo staking, rispetto ai 10.500 euro ottenuti mantenendo gli ETH iniziali senza staking.

Nei 30 giorni fino al 22 ottobre, ETH è sceso del 9,08% rispetto all'euro, mentre wrapped stETH ha perso l'8,93%. Nell'arco di 90 giorni entrambi gli asset sono saliti di circa un terzo, con wrapped stETH che ha registrato un rialzo leggermente superiore. I confronti utilizzano rilevazioni di CoinGecko alle 00:00 UTC ed escludono i costi di negoziazione; le differenze riflettono sia i premi maturati sia le variazioni dei premi o degli sconti di mercato. Wrapped stETH mantiene invariato il numero di token nel portafoglio, mentre ogni token rappresenta una quantità crescente di stETH; i prezzi di mercato possono differire dal valore del credito sottostante.

Al 23 ottobre, circa 1,38 milioni di ETH erano in attesa di attivazione per lo staking, con un ritardo stimato di 24 giorni e nove ore. Circa 44,1 milioni di ETH, oltre il 36% dell'offerta, erano già in staking, mentre la coda di ingresso era scesa dai 2,06 milioni di ETH di agosto. Lo staking impegna ETH nella convalida delle transazioni e nel raggiungimento del consenso della rete, tramite investitori che gestiscono direttamente il software di convalida o servizi come Lido, che raccolgono i depositi ed emettono stETH trasferibili che rappresentano gli asset raccolti e i relativi premi. A ottobre Interactive Brokers ha introdotto lo staking di Ethereum per i clienti idonei, affiancando i premi da staking a liquidità e azioni nello stesso conto.

BitMine ha dichiarato di avere 5.067.309 ETH in staking al 18 ottobre, per un valore di circa 12 miliardi di dollari calcolato sul prezzo di ETH di 2.365 dollari indicato nell'annuncio, a fronte di riserve complessive di circa 6,04 milioni di ETH. BitMine ha indicato un rendimento da staking annualizzato su sette giorni del 2,58% e ricavi annualizzati stimati in circa 309 milioni di dollari; la stima in dollari dipende dal prezzo di ETH e dal tasso di rendimento ipotizzato. I premi da staking aiuteranno BitMine a perseguire l'obiettivo di detenere il 5% dell'offerta di Ethereum tramite token aggiuntivi, invece di ulteriori acquisti. La quota di BitMine rappresenta circa l'11,5% del totale arrotondato degli ETH in staking sulla rete, anche se la proprietà non dimostra un controllo indipendente su una proporzione equivalente dei validatori.

Fabian Dori, responsabile degli investimenti di Sygnum, ha detto che i detentori ricorrono sempre più allo staking per mantenere un'esposizione di lungo periodo a Ethereum, non necessariamente per ottenere un rendimento. Dori ha detto che i premi più bassi rendono comunque più difficile per le società di tesoreria convincere gli azionisti che ETH sia un asset produttivo. Gli attuali detentori di ETH possono ottenere token aggiuntivi se i premi giustificano i costi e le limitazioni, mentre passare all'euro comporta anche la rinuncia all'esposizione a Ethereum che hanno scelto.

La formula dei premi di Ethereum riduce i rendimenti percentuali quando aumenta la partecipazione, perché i premi aggregati crescono più lentamente degli ETH impegnati per ottenerli. Anche le commissioni sulle transazioni e il valore massimo estraibile, ovvero i ricavi derivanti dall'ordine delle transazioni nei blocchi, incidono sui premi; Dori ha attribuito parte del calo del rendimento alla riduzione delle commissioni sulle transazioni. Lido calcola il tasso visualizzato sulla base di una media mobile a sette giorni, al netto della commissione standard del 10% sui premi, mentre la scelta del servizio, la performance degli operatori, i costi di negoziazione e le imposte incidono anch'essi sui risultati degli investitori.

I nuovi validatori diretti non ricevono premi nativi di staking prima dell'attivazione; al tasso di rete costante del 2,46% rilevato al momento della stima, una posizione di 32 ETH in attesa per 24 giorni e nove ore rinuncerebbe a circa 0,053 ETH di premi ipotetici. Lido consente ai nuovi detentori di stETH di partecipare ai premi dei validatori attivi mentre i depositi in entrata attendono l'attivazione, distribuendo i guadagni esistenti su un capitale maggiore e riducendo i rendimenti per unità senza ridurre automaticamente il capitale. Ethereum gestisce code separate per l'ingresso e l'uscita; i detentori di token di staking liquido possono chiedere il rimborso tramite il protocollo oppure vendere a un altro operatore, confrontando il costo dell'attesa con il prezzo di vendita disponibile. Lido avverte che il rimborso può comportare attese e che una liquidità di mercato scarsa può determinare sconti, spread più ampi o un'esecuzione a condizioni peggiori. I validatori offline possono perdere reddito, alcune violazioni possono comportare lo slashing della quota messa in staking e i servizi di raccolta aggiungono dipendenze da smart contract e operatori.

A settembre 2025 i tempi di uscita hanno raggiunto i 43 giorni, mentre Kiln ritirava i validatori durante l'incidente di sicurezza collegato a SwissBorg. Un incidente di sicurezza di ottobre che ha coinvolto i validatori gestiti da MetaMask ha successivamente spinto centinaia di migliaia di ETH verso il prelievo, mostrando come i problemi operativi possano incidere sulla capacità di uscita. Gli investitori istituzionali possono prevedere di mantenere ETH per anni, ma avere comunque bisogno di accedervi prima per far fronte a obblighi di cassa in altre aree dei bilanci istituzionali. Dori ha detto che, agli attuali livelli di rendimento, la qualità operativa è più importante, sottolineando la custodia, i controlli sullo slashing e l'accesso ai prelievi. Dori ha avvertito che un reddito inferiore potrebbe incoraggiare a prendere a prestito usando le posizioni come garanzia o a impegnare nuovamente gli asset in altri servizi, introducendo ulteriori obblighi e potenziali perdite.

I premi di Ethereum dipendono dalla partecipazione e dall'attività della rete, non dalle decisioni di adeguarsi ai tassi delle banche centrali, mentre le strategie più complesse aggiungono rischi oltre all'esposizione al prezzo di ETH. A settembre l'ETF Ethereum di BlackRock senza staking ha mantenuto asset e volumi di negoziazione nettamente superiori a quelli del più recente fondo con staking della società, a indicare che il reddito non determina da solo la domanda. Per gli investitori che partono dall'euro, la tesi d'investimento deve reggere a perdite di prezzo superiori ai proventi dello staking; i detentori di ETH possono invece confrontare lo staking con il mantenimento degli stessi token senza premi.