Studi menemukan spread Solana lebih lebar di luar agregator pada lima dari enam platform

Sebuah studi pada September menemukan bahwa perdagangan Solana di luar agregator memiliki spread pulang-pergi terealisasi yang lebih lebar di lima dari enam platform likuiditas utama milik operator. Ozan Solmaz, Lioba Heimbach, dan Jason Milionis mengunggah prapublikasi itu pada 29 September, yang mengkaji automated market maker milik operator, atau propAMM, di Solana, Base, dan Monad. Studi tersebut mencakup periode 1 September 2025 hingga 31 Agustus 2026, dengan periode pengamatan yang lebih pendek untuk penerapan yang lebih baru. Perbandingan Solana mencakup perdagangan SOL/USDC di enam propAMM terbesar berdasarkan ukuran. Temuan tersebut menunjukkan hubungan historis antara kategori perutean dan spread terealisasi, bukan kualitas eksekusi saat ini di semua antarmuka.

Para peneliti memperkirakan spread pulang-pergi dengan mencocokkan eksekusi berurutan dari sisi berlawanan dalam satu pool, yang berjarak tidak lebih dari 25 slot dan memiliki ukuran yang berbeda paling banyak dengan faktor dua. Pasangan yang memenuhi syarat harus memiliki kategori perutean yang sama untuk kedua eksekusi dan tidak ada pembaruan kuotasi operator di antara keduanya. Para peneliti membandingkan kategori perutean dalam kelompok yang ditentukan berdasarkan pool, hari, dan kelompok ukuran transaksi, sehingga mengurangi perbedaan akibat venue atau ukuran pesanan. Eksekusi berpasangan itu merupakan transaksi yang diamati dan belum tentu mewakili pembelian dan penjualan berikutnya oleh satu pelanggan. Premi cocok dalam studi tersebut mengukur selisih median di dalam sel perbandingan, sedangkan jumlah sel cocok bukan ukuran jumlah transaksi maupun volume.

Studi tersebut menemukan spread nonagregator yang lebih lebar pada 68% hingga 83% sel cocok di lima venue, dengan nilai p uji tanda yang tepat di bawah 0,001. Namun, ZeroFi mencatat premi median cocok negatif yang kecil. Median spread keseluruhan Tessera adalah 0,9 dan 0,93 basis poin, sedangkan premi median cocok Tessera adalah 0,1 basis poin. Satu basis poin sama dengan 0,01 poin persentase, dan mengurangkan median keseluruhan menghasilkan ukuran yang berbeda dari merangkum selisih di dalam sel cocok.

Agregator mencari likuiditas di berbagai venue dan dapat membagi pesanan di antara venue, sedangkan propAMM menyediakan likuiditas melalui satu operator yang mengendalikan inventaris dan dapat langsung mengubah harga. Jupiter menyediakan perutean agregator di Solana. Penyelesaian di blockchain publik tidak mencegah satu operator pool mengendalikan kuotasi, sehingga alamat pool saja tidak membuktikan bahwa ketentuan eksekusinya sebanding. Operator propAMM dapat mengurangi kerugian akibat harga yang sudah kedaluwarsa dengan memperbarui kuotasi sebelum transaksi masuk dieksekusi, tanpa melakukan swap. Spread yang diukur menunjukkan selisih harga pulang-pergi, bukan biaya swap individual, dan arus nonagregator belum tentu mengidentifikasi pelanggan ritel biasa. Pencocokan berdasarkan pool, hari, dan ukuran mengurangi sebagian perbedaan antara kategori perutean, tetapi tidak menghasilkan uji acak atas peralihan antarmuka.

Para peneliti menguraikan implementasi Tessera di Base dan mengidentifikasi enam komponen biaya: dasar, usia, prioritas, mode, default, dan alamat. Studi tersebut menemukan bahwa pengirim transaksi dan kontrak yang memanggil antarmuka Tessera dapat memengaruhi perlakuan default dan alamat, termasuk pengecualian dan penalti. Implementasi Base yang diperiksa menunjukkan penetapan harga yang bergantung pada identitas, tetapi tidak membuktikan bahwa kode atau aturan biaya yang sama berlaku di Solana. Para peneliti mendokumentasikan pengurangan biaya Tessera menjelang akhir blok Base dan kenaikan biaya menjelang awal blok, yang membantu menjelaskan perbedaan antara kuotasi sebelumnya dan eksekusi akhir. Para peneliti tidak memiliki kuotasi historis Solana yang diperlukan untuk menguatkan perbedaan serupa antara kuotasi dan eksekusi di Solana. Agregator 0x secara terpisah melaporkan perbedaan kuotasi-eksekusi di Base yang melibatkan waktu Flashblock dan perubahan spread dalam penyelidikan pada Maret yang dilakukan oleh penyedia perutean yang berkepentingan.

Pengungkapan swap Phantom saat ini, yang diperiksa pada 2 November, mencantumkan biaya 0,85% untuk sebagian besar swap, dengan pengecualian tertentu, ditambah biaya jaringan variabel. Pengecualian Phantom mencakup transaksi tertentu pada akun Cash dan deposit ke saldo perps. Biaya dompet berbeda dari spread pulang-pergi; dampak harga mengukur efek ukuran pesanan terhadap harga, sedangkan slippage mengukur perubahan dari kuotasi hingga eksekusi. Toleransi slippage yang lebih tinggi memungkinkan penurunan kualitas eksekusi yang lebih besar, bukan menetapkan biaya tetap. Menambahkan premi spread cocok historis ke biaya dompet saat ini akan secara menyesatkan menggabungkan pengukuran yang berbeda tanpa memastikan biaya mana yang merupakan tambahan atau sudah termasuk dalam jumlah yang diterima.

Dokumentasi API Jupiter saat ini menjelaskan jalur pesanan terkelola, yang mempertemukan Metis, JupiterZ, Dflow, dan OKX dalam persaingan, serta jalur build yang dapat disesuaikan dan terbatas pada Metis. JupiterZ menawarkan likuiditas berdasarkan permintaan kuotasi, yang berbeda dari pool propAMM on-chain. Jupiter mencantumkan biaya platform 2 basis poin untuk swap SOL ke stablecoin melalui jalur terkelola, jadwal berbeda untuk kategori lain, dan tanpa biaya swap Jupiter pada jalur build. Biaya integrator dan biaya jaringan tetap terpisah, dan pengungkapan ini tidak mengidentifikasi rute swap Phantom tertentu ataupun membuktikan bahwa suatu dompet melewati agregator.

Jupiter mengatakan estimasi eksekusi menggunakan data eksekusi yang diamati dan simulasi saat menentukan rute. Jupiter mengatakan JIT Swap menyertakan pool kandidat dalam transaksi dan memperoleh kuotasi on-chain baru, sehingga perubahan pada pool atau alokasi dapat dilakukan jika opsi lain memberikan hasil lebih besar. Karena itu, perbandingan yang bermakna memerlukan transaksi yang telah selesai dalam kondisi sebanding, termasuk rute sebenarnya, venue, biaya yang berlaku, dan jumlah yang diterima.