Analisis: Sebagian pinjaman Aave yang mendekati likuidasi menghadapi proses pencairan agunan yang dapat memakan waktu berjam-jam

Sebagian pinjaman Aave yang dijamin agunan berimbal hasil memiliki penyangga likuidasi yang tipis dalam snapshot LlamaRisk pada 9 Oktober. Semua pemasok PT-AUSD terbesar di Monad memiliki utang, dan health factor mereka berada di antara 1,01 dan 1,18, dengan median 1,03. USDC merupakan aset utang utama para pemasok, disusul USDT0. Health factor Aave membandingkan nilai agunan yang disesuaikan dengan ambang likuidasi terhadap utang, dan posisi dapat dilikuidasi jika angkanya di bawah 1. Aave mencatat bahwa health factor yang lebih rendah mungkin sesuai untuk aset berkorelasi, ketika perubahan harga relatif yang lebih kecil dapat mendukung leverage lebih tinggi.

Likuidator melunasi utang peminjam, menerima agunan beserta insentif, lalu harus memperoleh kembali dana tunai melalui jalur pencairan agunan. Uji ekonomi yang relevan membandingkan hasil yang dapat dipulihkan pada nilai likuidasi dengan utang yang dilunasi, biaya transaksi dan konversi, serta biaya pendanaan selama masa tunggu penebusan. Oracle menetapkan nilai agunan di dalam Aave, tetapi jalur pencairan menentukan jumlah tunai yang dapat dipulihkan likuidator.

Agunan Monad adalah PT-AUSD-17DEC2026, token pokok Pendle yang mewakili klaim atas AUSD saat jatuh tempo pada 17 Desember 2026. Hak penebusan dinyatakan dalam aset akuntansi, sehingga AUSD yang diterima tetap perlu dikonversi jika diperlukan untuk memperoleh USDC atau USDT0 yang dipinjam. LlamaRisk melaporkan bahwa batas pasokan cadangan sebesar 30 juta PT telah terpakai penuh pada 9 Oktober dan merekomendasikan peningkatan batas itu menjadi 60 juta PT. Jalur likuidasi yang didokumentasikan Pendle sebelum jatuh tempo menjual PT menjadi SY, wadah imbal hasil terstandar Pendle, lalu menebus SY menjadi token keluaran yang didukung. Setelah jatuh tempo, PT dapat ditebus menjadi SY tanpa penjualan di pasar tersebut, meskipun konversi menjadi stablecoin yang dipinjam tetap menjadi bagian dari proses. Tinjauan 9 Oktober menyebut pool Pendle terdiri atas 47% PT dan 53% SY, sehingga ukuran penjualan, hasil, dan dampak harga di seluruh proses konversi menjadi faktor yang relevan dalam perkiraan hasil pencairan.

LlamaRisk mengatakan PT Desember menggunakan oracle diskon linear berdasarkan AUSD/USD. Dokumentasi Pendle menjelaskan jalur valuasi yang dapat diperkirakan menuju jatuh tempo dan tidak bergantung pada harga automated market maker, sementara harga jual likuidasi bergantung pada kesediaan pembeli menyerap PT yang disita. Rekomendasi peluncuran LlamaRisk pada 2 Oktober menetapkan ambang likuidasi 95%, bonus likuidasi 2,62% dan batas pinjaman 93% untuk E-mode stablecoin. Batas pasokan yang lebih besar akan memungkinkan lebih banyak agunan masuk ke Aave, tetapi keberhasilan pencairan tetap bergantung pada pembeli atau penebusan.

syrupUSDC di Arc adalah bagian kepemilikan yang dijembatani dari brankas imbal hasil Maple di Ethereum. Tinjauan Arc oleh LlamaRisk pada 9 Oktober menemukan bahwa dua posisi terbesar menguasai sekitar 97% dari total syrupUSDC yang dipasok, dengan health factor 1,02 dan 1,01. Seluruh utang yang belum dilunasi di antara pemasok syrupUSDC berupa USDC. Snapshot Arc menunjukkan 143,45 juta USDC ditambahkan ke Core Hub, 83,82 juta USDC ditarik, dan 59,63 juta USDC tersedia. USDC yang tersedia merupakan persediaan token utang di Aave, terpisah dari dana pembeli lokal dan uang tunai yang tersedia untuk penebusan Maple.

Penilaian Arc LlamaRisk pada September, berdasarkan data likuiditas 23 September, menemukan satu tempat perdagangan lokal Uniswap V4 syrupUSDC/USDC yang hasil penjualannya mencapai batas sekitar 500.000 dolar AS ketika persediaan USDC tempat tersebut habis. Penilaian itu menyebut tidak ada penebusan asli di Arc, sehingga pemegang harus menjual secara lokal atau menjembatani aset ke Ethereum, lalu mengajukan permintaan penebusan. Penilaian tersebut memperkirakan transfer melalui jembatan memerlukan waktu dua hingga lima menit dalam kondisi normal, dengan kapasitas sekitar 10 juta dolar AS per jam. Ketentuan penarikan Maple menempatkan permintaan dalam antrean berdasarkan urutan masuk, yang diproses ketika likuiditas tersedia. Maple mengatakan sebagian besar penarikan membutuhkan waktu kurang dari 24 jam, tetapi dapat memakan waktu hingga 30 hari. Struktur kontrak Maple menjelaskan mengapa hak atas nilai pool dapat melebihi uang tunai penarikan yang tersedia seketika. Pemberi dana yang menggunakan penebusan Ethereum harus menyediakan USDC untuk melunasi utang Arc sebelum pencairan agunan menghasilkan uang tunai, sehingga kapasitas jembatan, likuiditas penebusan, dan lamanya pendanaan menjadi faktor yang relevan bagi ekonomi likuidasi.

Rekomendasi onboarding Arc LlamaRisk menilai syrupUSDC melalui nilai tukar syrupUSDC/USDC Chainlink dan USDC/USD yang dibatasi menggunakan adaptor CAPO. Input nilai tukar mengikuti nilai pencairan brankas Ethereum, sedangkan kedalaman perdagangan lokal menentukan seberapa besar nilai itu dapat direalisasikan melalui penjualan. Rekomendasi tersebut menetapkan faktor agunan 92% dan bonus likuidasi dinamis yang dibatasi hingga 4%, dengan bonus yang berlaku bervariasi sesuai kondisi likuidasi.

Maple Spoke menarik dana dari cadangan USDC Arc Core Hub yang sama dengan Main Spoke. Pembahasan desain Hub Aave sebelumnya menjelaskan solvabilitas bersama dalam sebuah Hub, dengan batas tingkat Spoke yang membatasi eksposur dan Hub menyediakan likuiditas serta pencatatan bersama. Arsitektur tersebut menempatkan eksposur Maple Spoke dalam solvabilitas bersama Arc Core Hub, sementara pasar V3 Monad dan konfigurasi Hub Ethereum yang terpisah memiliki batas yang berbeda. Proposal Arc LlamaRisk pada 9 Oktober akan menaikkan batas penarikan USDC Maple Spoke dari 23 juta menjadi 46 juta USDC. Proposal itu akan menaikkan batas penambahan syrupUSDC dari 25 juta menjadi 50 juta saham. Batas penarikan telah terpakai penuh dalam tinjauan tersebut. Batas penambahan telah terpakai 87,8%, dan kapasitas token saham perlu dinilai sebelum dibandingkan dengan utang dalam dolar. Batas yang diusulkan menetapkan kapasitas maksimum untuk pinjaman atau agunan, sedangkan penambahan eksposur bergantung pada setoran dan pinjaman berikutnya.