Rangkuman: Pendiri Ajna mengatakan jaminan GENIUS Act tidak mencakup pinjaman DeFi

Rangkuman ini membahas argumen pendiri Ajna Mike Hathaway dan Joseph Quintilian bahwa jaminan GENIUS Act melindungi penerbitan stablecoin, tetapi tidak berlaku ketika stablecoin masuk ke pasar pinjaman DeFi. Keduanya berpendapat bahwa pemberi pinjaman institusional tidak dapat menilai kelayakan pinjaman yang persyaratan agunannya, ambang likuidasinya, atau suku bunganya dapat berubah melalui pemungutan suara tata kelola setelah pinjaman diberikan. Hathaway dan Quintilian mengatakan pemberi pinjaman membutuhkan pasar dengan aturan yang tidak dapat diubah oleh otoritas terpusat.

Federal Reserve baru-baru ini mengusulkan dua aturan untuk melaksanakan GENIUS Act. Usulan tersebut mewajibkan penerbit stablecoin memiliki aset cadangan yang menjadi penopang token serta memenuhi persyaratan baru terkait permodalan dan manajemen risiko. Usulan itu memberi penerbit waktu dua hari kerja untuk memenuhi permintaan penebusan. Usulan tersebut juga mewajibkan pelaporan bulanan atas jumlah stablecoin yang beredar. Undang-undang itu mulai berlaku pada 18 Januari 2027, atau 120 hari setelah aturan final diterbitkan, mana yang lebih dahulu. Hathaway dan Quintilian menyatakan pedoman stablecoin yang lebih jelas dapat memperluas penggunaan di tingkat nasional, termasuk untuk pembayaran utang dan memperluas penggunaan dolar AS.

Hathaway dan Quintilian menggambarkan pasar pinjaman on-chain yang lazim sebagai pasar yang mengandalkan harga dari oracle untuk memicu likuidasi dan pemungutan suara pemegang token untuk mengubah aturan pasar, terkadang setelah pinjaman diberikan. Keduanya berpendapat bahwa komponen-komponen perlindungan tersebut secara keseluruhan memusatkan kendali pada sekelompok kecil pihak. Hathaway dan Quintilian menilai vault terkurasi dan umpan data oracle standar membuat DeFi lebih mudah diakses melalui pasar yang telah diseleksi, satu pihak lawan transaksi, dan istilah risiko yang familier. Keduanya mengatakan pengaturan ini mengatasi masalah orientasi pengguna karena pada masa awal DeFi, penyimpan dana harus menilai risiko yang tidak mampu dievaluasi kebanyakan dari mereka. Namun, Hathaway dan Quintilian berpendapat bahwa pengelola risiko bersama dan umpan harga yang menopang pinjaman bernilai miliaran dapat menyebarkan pengaturan yang keliru atau lonjakan harga ke berbagai pasar yang sebetulnya tidak terkait.

Stream Finance kehilangan 93 juta dolar AS pada November 2025, dan para analis mengidentifikasi kemungkinan eksposur sekitar 285 juta dolar AS di Euler, Silo, Morpho, dan platform lainnya. Pemungutan suara tata kelola Moonwell pada Februari memperkenalkan umpan data yang menetapkan harga Coinbase Wrapped Staked ETH (cbETH) sekitar 1,12 dolar AS, bukan sekitar 2.200 dolar AS, sehingga menimbulkan utang bermasalah sekitar 1,78 juta dolar AS. Pengaturan yang kedaluwarsa dalam alat risiko Aave pada Maret menilai wrapped staked ether (wstETH) milik Lido sekitar 2,85% terlalu rendah, sehingga memicu likuidasi sekitar 27 juta dolar AS. Data harga Vesu yang keliru selama dua menit pada September menyebabkan likuidasi 47 posisi senilai sekitar 3 juta dolar AS.

Hathaway dan Quintilian berpendapat bahwa DeFi kembali menciptakan risiko akibat keterhubungan berlebihan, tanpa penyangga modal yang diwajibkan bagi penerbit stablecoin. Keduanya juga memperingatkan bahwa infrastruktur yang dikelola pihak eksternal, termasuk oracle, dapat gagal atau tidak tersedia. Hathaway dan Quintilian berpendapat bahwa stablecoin akan masuk ke pasar pinjaman setelah regulasi menetapkan cadangan penuh, penyangga modal, dan kewajiban memenuhi penebusan dalam dua hari kerja. Namun, keduanya mengatakan dukungan penuh saat penerbitan tidak melindungi pemberi pinjaman dari perubahan tata kelola setelahnya atau kesalahan harga sementara di pasar pinjaman.

Hathaway dan Quintilian mendorong perubahan yang harus dipilih pengguna untuk diterapkan. Keduanya mengatakan Ajna beroperasi tanpa oracle dan memungkinkan pemberi pinjaman menentukan harga pinjaman yang mereka berikan. Mereka mengatakan Ajna menghitung suku bunga menggunakan formula kontrak, bukan pemungutan suara tata kelola. Mereka mengatakan tidak ada pihak yang dapat mengubah aturan pool Ajna setelah pool tersebut mulai beroperasi. Mereka mengatakan siapa pun dapat membuat pasar pinjaman untuk aset apa pun, termasuk aset yang tidak memiliki oracle harga yang berpotensi mahal, dengan aturan pasar yang sama. Namun, Hathaway dan Quintilian mengakui bahwa kelemahan tidak dapat diperbaiki, sehingga diperlukan versi pengganti yang dapat dipilih pengguna. Keduanya mendesak setiap pemberi pinjaman untuk mengidentifikasi siapa yang dapat mengubah persyaratan pinjaman setelah dana disalurkan. Hathaway dan Quintilian menyimpulkan bahwa DeFi seharusnya mengurangi ketergantungan pada penjaga gerbang, bukan mencari penjaga gerbang yang lebih baik.

Volume perdagangan di bursa terdesentralisasi untuk memecoin ekor panjang Solana secara umum telah turun sejak Januari 2025, ketika perdagangan spekulatif dan harga SOL mencapai puncak secara bersamaan. SOL turun seiring aktivitas tersebut, dari sekitar 250 dolar AS menjadi sekitar 90 dolar AS. Namun, volume perdagangan memecoin ekor panjang meningkat tajam pada kuartal II 2026 sementara SOL terus turun. Divergensi itu mungkin menunjukkan bahwa perdagangan memecoin semakin kurang berpengaruh terhadap harga SOL.