Ethena izinkan tim perdagangan menyetujui peminjam yang memenuhi syarat atas aset pendukung USDe

Kerangka kerja pinjaman institusional Ethena tertanggal 29 Oktober mendelegasikan persetujuan peminjam yang memenuhi syarat atas aset pendukung USDe kepada tim perdagangan, tanpa pemungutan suara terpisah di Komite Risiko. Kairos Research mengunggah kerangka tersebut, yang tidak menyebut peminjam baru yang telah didanai melalui proses delegasi itu. Aturan tersebut mengubah kewenangan persetujuan atas pinjaman yang mendukung dolar sintetis Ethena, sekaligus mempertahankan pengawasan Komite Risiko. Persyaratan kelayakan dan pengungkapan eksposur publik memberi pemegang USDe dasar untuk mengevaluasi risiko kredit.

Pengaturan yang memenuhi syarat mengharuskan pinjaman bilateral, hak tagih penuh terhadap peminjam atau jaminan perusahaan induk, pemeriksaan yurisdiksi dan status hukum, penyaringan sanksi, kustodi tripartit terpisah, serta pelaporan agunan harian yang dapat diverifikasi. Kustodi tripartit menempatkan agunan pada pihak ketiga. Komite harus menerima dokumen peminjam secara rahasia setidaknya tiga hari kerja sebelum pendanaan awal. Anggota komite yang meminta peninjauan harus menyebutkan kegagalan memenuhi persyaratan kelayakan, dan keputusan harus diambil dalam lima hari kerja. Kerangka tersebut tidak menjelaskan apakah pendanaan dapat berlanjut selama keberatan masih menunggu keputusan. Peminjam di luar kerangka tersebut tetap memerlukan peninjauan komite.

Tim pinjaman menetapkan daftar tingkat rasio pinjaman terhadap nilai agunan dan memberikan daftar tersebut serta laporan buku pinjaman kepada komite setiap bulan. Rasio pinjaman terhadap nilai agunan menunjukkan besarnya pinjaman relatif terhadap nilai agunan. Kegagalan memenuhi margin call, gagal bayar, atau perubahan status hukum akan menghentikan pinjaman tambahan kepada pihak lawan transaksi dan mengharuskan eskalasi dalam 48 jam. Agunan yang dapat diterima mencakup BTC, ETH, dan aset lain yang ditetapkan. Aturan tersebut mengecualikan USDe, sUSDe, ENA, USDtb, dan aset yang diterbitkan oleh peminjam sendiri. XAUT berbasis Ethereum memenuhi syarat hanya jika persyaratan kustodi, tempat likuidasi, dan uji likuidasi akhir pekan dipenuhi.

Kerangka tersebut mempertahankan lima persetujuan yang sudah ada, tetapi tidak menetapkan batas numerik untuk total pinjaman atau konsentrasi peminjam individual. Dokumentasi pinjaman institusional Ethena menempatkan penetapan batas eksposur agregat dalam ranah tata kelola dan peninjauan komite, tanpa mengungkap batas numerik. Proposal 10 Maret terkait Maple dan Anchorage menggambarkan pendekatan sebelumnya yang meninjau mitra satu per satu. Proposal itu mewajibkan mitra offchain tambahan mengajukan proposal baru kepada Komite Risiko. LlamaRisk, Kairos Research, dan Blockworks Advisory kemudian mendukung perjanjian yang ditinjau dengan pendekatan tersebut. Ketentuan kontrak sudah dirahasiakan selama peninjauan itu, sehingga perubahan pada Oktober menyangkut kewenangan persetujuan, bukan kebijakan kerahasiaan baru.

Entitas penanda tangan dan kontrak menentukan hak hukum atas aset yang dipinjamkan dan agunan, sehingga nama merek mitra saja tidak cukup untuk mengidentifikasi hak tersebut. Kontrak Anchorage melibatkan A1, Ltd., entitas grup Kepulauan Cayman yang terpisah dari Anchorage Digital Bank yang mendapat piagam OCC. Maple menggunakan perjanjian berbasis pool melalui Protocol Pool Operations Alpha LLC di Delaware. Metodologi peninjauan hukum LlamaRisk pada April mengidentifikasi Ethena (BVI) Limited sebagai entitas yang menginvestasikan aset pendukung cadangan. Metodologi tersebut menilai rasio agunan, pemisahan aset kustodian, hak jaminan yang disempurnakan, hak likuidasi, jangka waktu penarikan kembali dan pengembalian aset, serta keberlakuan dalam praktik.

Mempertahankan lima persetujuan tersebut menjaga pengaturan yang strukturnya berbeda-beda, tetapi tidak membuktikan bahwa setiap pool atau gudang pinjaman yang sudah ada memenuhi persyaratan bilateral baru. Tinjauan LlamaRisk pada 4 Agustus terhadap FalconX menjelaskan pembiayaan gudang untuk portofolio terpisah SP 1 milik FalconX International Lending Opportunities SPC. Kendaraan investasi itu membeli piutang pinjaman institusional dan menjaminkan asetnya kepada Ethena, alih-alih berfungsi sebagai peminjam bilateral konvensional. FalconX mengumumkan fasilitas SPV berjaminan senilai 1 miliar dolar AS pada 19 Agustus. Jumlah yang diumumkan itu merupakan kapasitas pembiayaan, bukan saldo pinjaman terutang yang terverifikasi pada 1 November.

Penilaian LlamaRisk pada 12 Oktober menyebut pinjaman institusional mencapai 14,3% dari aset pendukung, dengan total aset pendukung yang dilaporkan sekitar 5 miliar dolar AS dan jumlah USDe yang beredar serupa. Pembaruan tata kelola Q3 Blockworks Advisory, yang diterbitkan pada 13 Oktober, menyebut pinjaman institusional mencapai 8% dari kas likuid pada 30 September. Perbedaan tanggal pengukuran dan penyebut membuat penafsiran angka-angka tersebut sebagai kenaikan dari 8% menjadi 14,3% menyesatkan. Alokasi pinjaman dan ketentuan pemulihan memengaruhi likuiditas penebusan, sementara kerangka Oktober memperkenalkan penyaringan yang didelegasikan sebagai pertimbangan tambahan.

Dasbor pinjaman Ethena menjelaskan agunan yang disimpan kustodian, pemantauan rasio pinjaman terhadap nilai agunan secara berkelanjutan, dan larangan penggunaan kembali agunan sebagai jaminan, atau rehypothecation. Artinya, agunan tidak boleh dijaminkan lagi kepada pihak lain. Rekaman teks dasbor pada 1 November tidak memuat data peminjam maupun waktu pembaruan, sehingga saldo peminjam, konsentrasi, dan rasio agunan saat ini belum terverifikasi. Penilaian yang berguna bagi pemegang aset perlu mencakup entitas yang menandatangani kontrak, jumlah terutang saat ini, agunan, rasio pinjaman terhadap nilai agunan, konsentrasi relatif terhadap batas yang berlaku, serta bukti mengenai keberlakuan dan prospek pemulihan.