Analisis: Jalur waran Evernorth senilai 132 juta dolar AS dapat mengurangi XRP per saham

Pendaftaran waran publik Evernorth membuka potensi pendanaan sekitar 132 juta dolar AS, tetapi pembelian XRP tambahan masih dapat menghasilkan lebih sedikit token per saham secara ekonomi. Pemberitahuan SEC menyebut 19 Oktober sebagai tanggal efektif pendaftaran. Prospektus 19 Oktober mendaftarkan hingga 11.499.992 saham Kelas A yang mendasari waran publik, yang dapat dilaksanakan dengan harga masing-masing 11,5 dolar AS. Pelaksanaan seluruh waran yang tercakup secara tunai akan menghasilkan 132.249.908 dolar AS sebelum biaya. Evernorth tidak menerima hasil tambahan dari investor yang menjual kembali saham yang diterbitkan setelah pelaksanaan waran.

Waran tersebut secara kontraktual dapat dilaksanakan sejak penutupan transaksi kombinasi bisnis pada 9 Oktober, setelah amendemen pada 5 Oktober. Pelaksanaan secara tunai juga mensyaratkan pernyataan pendaftaran yang efektif dan masih berlaku, beserta prospektus terkini. Manajemen memperkirakan hasil bersih akan digunakan untuk keperluan umum perusahaan dan memiliki keleluasaan yang besar dalam menentukan penggunaannya. Dokumen tersebut tidak mewajibkan alokasi apa pun untuk XRP. Pelaksanaan waran belum pasti, dan pelaksanaan nontunai yang diizinkan tidak akan menghasilkan uang tunai sebesar harga pelaksanaan 11,5 dolar AS.

Evernorth menghitung ukuran kinerja utamanya dengan membagi jumlah XRP yang menjadi hak perusahaan induk publik, Pubco, dengan saham Kelas A dan Kelas C yang beredar. Investor eksternal juga memiliki kepentingan ekonomi di Pathfinder Digital Assets, anak perusahaan Evernorth, sehingga jumlah token dan penyebut kepemilikan harus mencakup kepentingan yang sama. Prospektus mencantumkan kapitalisasi saat penutupan sebanyak 23.638.882 saham Kelas A dan 31.392.746 saham Kelas C, atau total 55.031.628 saham. Secara terpisah, prospektus mencantumkan 22.953.128 Unit Perusahaan yang dimiliki di luar Pubco, yang sudah mewakili kepentingan ekonomi di anak perusahaan dan dapat ditukar dengan saham Kelas A. Membagi XRP konsolidasi hanya dengan saham Kelas A yang diperdagangkan secara publik akan mengecualikan saham Kelas C dan kepemilikan eksternal, sedangkan menambahkan unit anak perusahaan milik Pubco secara terpisah akan menghitung ganda kepentingan ekonomi. Perjanjian anak perusahaan yang telah ditandatangani menjelaskan kontribusi aset setelah penutupan dan umumnya menyetarakan satu unit dengan setiap saham Kelas A atau Kelas C, dengan beberapa pengecualian. Jadwal anggota yang ditampilkan untuk publik tidak menetapkan jumlah unit yang dimiliki saat ini, dan konversi saham Kelas C menjadi saham Kelas A tidak menambah jumlah saham secara ekonomi.

Evernorth mengoreksi penerbitan saham dari pendanaan tertunda pada 12 Oktober karena Formulir 8-K saat penutupan memuat kesalahan administratif. Dokumen penutupan dan prospektus berikutnya melaporkan jumlah saham Kelas A dan Kelas C yang berbeda, tetapi perbedaan tersebut tidak dapat secara otomatis dianggap sebagai dilusi tambahan. Tanggal pengukuran yang konsisten diperlukan untuk merekonsiliasi kepemilikan, jumlah aset, dan perubahan saham. Model ilustratif mengasumsikan satu kumpulan bersama yang berisi 473 juta XRP, satu unit anak perusahaan untuk setiap saham Kelas A atau Kelas C, partisipasi yang setara oleh unit-unit eksternal, serta tidak ada perubahan token atau modal setelahnya. Asumsi tersebut menghasilkan 77.984.756 klaim ekonomi dari 55.031.628 saham Pubco dan 22.953.128 unit eksternal. Pembagian 473 juta XRP di antara klaim-klaim tersebut menghasilkan sekitar 6,07 XRP per klaim, sesuai dengan perhitungan Pubco yang disesuaikan berdasarkan kepemilikan dengan asumsi yang sama.

Setiap saham waran tambahan yang dilaksanakan secara tunai akan membutuhkan sekitar 6,07 XRP tambahan untuk mempertahankan rasio dalam model, dan lebih banyak XRP untuk meningkatkan rasio. Data pasar XRP menunjukkan harga 1,32 dolar AS pada pukul 12.21 UTC tanggal 22 Oktober, dengan penurunan 13,8% dalam 30 hari. Pembelian 6,07 XRP pada harga tetap itu akan menelan biaya sekitar 8,01 dolar AS, setara dengan 69,62% dari hasil kotor pelaksanaan sebesar 11,5 dolar AS per saham, sebelum biaya dan selisih harga. Pelaksanaan tunai penuh atas waran yang tercakup akan membutuhkan sekitar 70 juta XRP tambahan, dengan biaya sekitar 92 juta dolar AS pada harga 1,32 dolar AS, untuk mempertahankan rasio awal. Perhitungan ini mengasumsikan semua waran yang tercakup dilaksanakan secara tunai dan pembelian dilakukan pada harga saat pengambilan data 22 Oktober, sebelum biaya. Mengalokasikan setengah dari hasil untuk XRP akan memperbesar perbendaharaan, tetapi menurunkan jumlah XRP per klaim ekonomi dalam model ini.

Pengumuman Evernorth pada 14 Oktober menyebut Ripple, Kraken, Coinbase, dan BitGo sebagai mitra untuk strategi yang direncanakan pada kuartal IV dan melibatkan perbendaharaan XRP sebanyak 473 juta yang disebutkan. Perjanjian tersebut masih bergantung pada sejumlah persyaratan dan persetujuan. Penggunaan token yang sudah dimiliki, pembelian token tambahan, dan perolehan imbal hasil pada masa depan merupakan kegiatan yang berbeda. Prospektus 19 Oktober maupun pengumuman 14 Oktober tidak mencantumkan penerimaan tunai dari waran publik setelah tanggal efektif ataupun total pembelian XRP yang dihasilkan. Uang tunai yang disimpan untuk biaya operasional atau keperluan lain dapat memberikan nilai bagi bisnis tanpa menambah jumlah XRP dalam perhitungan.

Rasio XRP yang lebih tinggi menunjukkan akumulasi token yang lebih besar per saham secara ekonomi, bukan berarti nilai aset bersih dalam dolar atau harga saham pasti lebih tinggi. Saldo kas, kewajiban, dan harga XRP juga memengaruhi nilai dalam dolar. Harga XRP yang lebih rendah memungkinkan jumlah uang tunai tetap membeli lebih banyak token, tetapi tidak dengan sendirinya mengubah jumlah token yang sudah dimiliki per saham. Penilaian atas akresi aktual memerlukan angka bertanggal sama untuk saham beredar dan unit eksternal, XRP yang menjadi hak Pubco, pelaksanaan waran secara tunai beserta hasil bersihnya, serta XRP tambahan yang dibeli.