Staf SEC bahas hambatan hukum saat pembelian kembali kripto capai rekor 638 juta dolar AS

Staf SEC membahas perlakuan hukum terhadap pembelian kembali kripto saat berbagai proyek membelanjakan sekitar 638 juta dolar AS hingga akhir Agustus 2026. Pengeluaran tersebut mencetak rekor, naik dari 545 juta dolar AS pada periode yang sama pada 2025. Hyperliquid menyumbang sekitar 370 juta dolar AS. Pump.fun menyumbang sekitar 200 juta dolar AS. Kedua proyek tersebut mewakili hampir 90% dari total. Pada 25 September, Divisi Keuangan Korporasi SEC menerbitkan tanya jawab kripto yang mencakup jaringan yang telah berfungsi. Staf mengatakan pengumuman pembelian kembali oleh penerbit atas aset kripto nonsekuritas di jaringan yang telah berfungsi berada di luar janji upaya manajerial esensial yang menjadi inti uji Howey. Staf memperingatkan bahwa menyajikan pembelian kembali sebagai sumber imbal hasil atau keuntungan dapat berkontribusi pada analisis kontrak investasi di jaringan yang belum berfungsi. Panduan tersebut mengasumsikan jaringan telah berfungsi dan tokennya sudah berada di luar cakupan hukum sekuritas. SEC mengatakan pandangan staf tersebut tidak memiliki kekuatan hukum. Berdasarkan interpretasi SEC pada Maret, suatu jaringan telah berfungsi ketika token aslinya dapat digunakan sesuai utilitas yang diprogramkan. Interpretasi yang sama menyatakan token dapat dijual sebagai bagian dari kontrak investasi ketika suatu tim mengumpulkan dana melalui janji pekerjaan manajerial. Aturan Regulation Crypto Assets yang diusulkan akan memungkinkan proyek mengumpulkan hingga 5 juta dolar AS selama empat tahun berdasarkan pengecualian bagi perusahaan rintisan. Pengecualian yang lebih besar akan memungkinkan pengumpulan hingga 75 juta dolar AS setiap 12 bulan. Kedua pengecualian tersebut akan mencakup persyaratan pengungkapan. Proposed Rule 400 akan menambahkan pengajuan transisi Form TR. Penerbit akan menggunakan formulir tersebut untuk menyatakan di EDGAR bahwa mereka telah menyelesaikan atau secara permanen menghentikan upaya manajerial yang dijanjikan. Penerbit juga akan menyatakan bahwa mereka berhenti membuat janji manajerial baru. SEC selanjutnya dapat menggugat apakah persyaratan tersebut telah dipenuhi. SEC memperkirakan sekitar 475 penerbit per tahun dapat mengandalkan pengecualian pelindungan hukum (safe harbor). Perkiraan tersebut didasarkan pada 15% dari sekitar 3.165 proyek yang diluncurkan pada 2024. Masa penyampaian komentar atas proposal tersebut berakhir pada 20 Oktober. Form TR akan mencakup proyek yang meninggalkan peta jalan mereka maupun proyek yang telah menyelesaikannya. Tanya jawab pembelian kembali tersebut hanya berlaku setelah jaringan mulai berfungsi. Pump.fun mengatakan bahwa mereka menggunakan setengah pendapatannya untuk membeli dan membakar PUMP secara permanen. Dasbornya menunjukkan pendapatan tahunan sekitar 500 juta dolar AS. Dasbor tersebut menunjukkan pembelian kumulatif sekitar 462,5 juta dolar AS. Dasbor itu juga menunjukkan 167,7 miliar token telah dihancurkan, setara dengan 16,8% dari pasokan awal. Artikel tersebut mengatakan alokasi Pump.fun saat ini mengimplikasikan pembelian tahunan sekitar 250 juta dolar AS. Jumlah itu setara dengan sekitar 6,4% dari valuasi terdilusi penuh Pump.fun sebesar 3,91 miliar dolar AS. Hyperliquid telah membeli dan membakar sekitar 1,3 miliar dolar AS HYPE sejak diluncurkan. Dokumentasi Hyperliquid menyatakan lebih dari 1 miliar dolar AS biaya tahunan kini mengalir ke pembelian HYPE terprogram. Uniswap mengaktifkan biaya protokol di jaringan utama Ethereum pada Desember 2025. Uniswap kemudian memperluas biaya tersebut ke jaringan lain. Pihak luar hanya dapat mengambil biaya yang terakumulasi dengan membakar UNI sebagai imbalan. Hyperliquid mendanai imbalan staking dari cadangan emisi masa depan. Biaya perdagangan membakar HYPE. Protokol yang membakar 5% pasokan dan menerbitkan 8% melalui emisi serta pelepasan token akan mendilusi pemegang token meskipun melakukan pembelian kembali dalam jumlah besar. Aave mengakuisisi lebih dari 205.000 AAVE dengan nilai sekitar 42 juta dolar AS selama 10 bulan pertamanya. Pembelian tersebut mewakili sekitar 1,28% pasokan. Tata kelola memperdebatkan pemangkasan anggaran tahunan dari 50 juta dolar AS menjadi 30 juta dolar AS saat pendapatan melemah. DAO menghentikan sementara pembelian pada 19 April setelah insiden jembatan rsETH untuk mempertahankan fleksibilitas neraca. Perusahaan-perusahaan S&P 500 membelanjakan 1,02 triliun dolar AS untuk pembelian kembali dalam 12 bulan hingga September 2025. Pembelian kembali kripto meningkat dari sekitar 366.000 dolar AS pada 2024 menjadi 638 juta dolar AS dalam waktu kurang dari delapan bulan pada 2026. Dokumentasi Uniswap menyatakan pemegang UNI menerima nilai melalui mekanisme pembakaran dan mekanisme masa depan yang disetujui tata kelola. Pendapatan protokol tetap berada di bawah kendali protokol. Interpretasi SEC pada Maret menggambarkan komoditas digital sebagai aset yang pemegangnya tidak memiliki hak inheren atas imbal hasil pasif, pendapatan masa depan, atau keuntungan. Tata kelola dapat mengalihkan atau menghentikan sementara program pembelian kembali. SEC mencantumkan Bitcoin sebagai komoditas digital. Bitcoin tidak memiliki penerbit atau pendapatan protokol untuk didaur ulang. Jika SEC memfinalkan Regulation Crypto Assets dalam bentuk yang mendekati bentuknya saat ini, proyek dapat menggunakan pengecualian tersebut, menyelesaikan peta jalan yang terbatas, mengajukan laporan transisi, dan mengarahkan pendapatan ke pembelian token setelah jaringan mereka berfungsi. Arus biaya Hyperliquid dan alokasi Pump.fun mengindikasikan pembelian kembali industri di atas 1 miliar dolar AS per tahun berdasarkan laju saat ini. Jika proposal tersebut mandek atau mengambil bentuk yang lebih lemah, tanya jawab staf yang tidak mengikat itu akan tetap menjadi sumber utama kepastian regulasi. Program yang terkait dengan pendapatan menyusut ketika pendapatan turun. Eksploitasi besar atau peristiwa utang macet dapat menyebabkan perbendaharaan menghemat dana. Pembelian kembali akan tetap dapat dibatalkan dan bergantung pada tata kelola tanpa menciptakan klaim kontraktual bagi pemegang token.