Analisis: Pemulihan Bitcoin mungkin tidak membalikkan kerugian pada dana 3x yang diusulkan

SEC menyetujui aturan pencatatan di bursa pada 2 Oktober untuk dana Bitcoin dan Ethereum 3x yang diusulkan VS Trust. Persetujuan itu membawa dana tersebut selangkah lebih dekat untuk diperdagangkan, tetapi tidak menetapkan rekam jejak imbal hasil. Dokumen amandemen pengajuan VS Trust pada 7 Oktober menyatakan dana BITH dan ETHK belum mulai diperdagangkan.

Dana yang diusulkan itu menargetkan imbal hasil harian tolok ukurnya sebesar tiga kali lipat sebelum biaya dan pengeluaran. Memegang dana selama sebulan tidak berarti jaminan tersebut berlaku untuk imbal hasil tiga kali lipat selama sebulan. Keuntungan atau kerugian setiap hari menjadi saldo awal untuk imbal hasil hari berikutnya. Bitcoin dapat turun lalu pulih ke harga saat investor masuk, sementara dana dengan leverage tetap merugi, bahkan ketika kinerja dana sesuai target.

Dana yang mengatur ulang leverage setiap hari terus menyesuaikan eksposur berdasarkan modal dana saat itu, bukan berdasarkan perkiraan investor mengenai harga Bitcoin dalam enam bulan. Selama penurunan, modal dana menyusut lebih cepat daripada posisi pasarnya akibat leverage. Dana mengurangi eksposur untuk mengembalikan kelipatan leverage yang ditargetkan, sehingga posisinya lebih kecil saat pemulihan dimulai. Keuntungan berikutnya dihitung dari saldo yang telah berkurang, sehingga pemulihan tolok ukur belum tentu mengembalikan uang pemegang saham. Saat pasar naik, keuntungan menambah modal dana dan memungkinkan dana meningkatkan eksposur untuk sesi berikutnya. Eksposur dalam saham yang dimiliki investor berubah setiap hari meskipun investor tidak menjual atau membeli saham tersebut.

Buletin investor SEC menguraikan periode nyata selama empat bulan ketika indeks yang tidak disebutkan namanya naik sekitar 8%, sementara dana yang menargetkan imbal hasil harian indeks sebesar tiga kali lipat merugi 53%. Contoh itu bukan dana Bitcoin atau perkiraan kinerja produk yang diusulkan. Namun, penggandaan harian selama kenaikan yang berkelanjutan dapat menghasilkan keuntungan kumulatif lebih dari tiga kali lipat kenaikan tolok ukur. Hasilnya bergantung pada urutan perubahan harga, bukan hanya pada level akhir tolok ukur.

Persetujuan pencatatan menunjukkan bahwa dana tersebut menggunakan kontrak berjangka, sehingga menambah satu lapisan lagi antara harga spot Bitcoin dan imbal hasil pemegang saham. Kontrak berjangka memiliki tanggal kedaluwarsa, sehingga eksposur harus dipertahankan dengan mengganti kontrak saat tanggal kedaluwarsa mendekat. Harga penggantian dapat menambah biaya atau menguntungkan strategi, bergantung pada hubungan antara kontrak yang jatuh tempo lebih dekat dan yang jatuh tempo lebih lama. Mengalikan imbal hasil harga spot Bitcoin dengan tiga tidak akan menghasilkan kinerja yang sama dengan dana tersebut.

Dokumen amandemen pengajuan VS Trust pada 7 Oktober mencantumkan biaya pengelolaan tahunan sebesar 1,85% untuk kedua produk yang diusulkan. Dokumen itu memperkirakan dana Bitcoin perlu mencatat imbal hasil perdagangan sebesar 1,98% untuk menutup biaya berdasarkan asumsi dalam dokumen. Dokumen itu memperkirakan dana Ethereum perlu mencatat imbal hasil perdagangan sebesar 2,78% untuk menutup biaya berdasarkan asumsi dalam dokumen. Perkiraan tersebut mencakup pengeluaran lain dan bunga yang diasumsikan diperoleh dari agunan. Imbal hasil perkiraan itu menutup biaya operasional sebelum investor memperoleh hasil apa pun dari pengambilan risiko.

Produk-produk tersebut merupakan produk commodity pool yang berada di luar kerangka Undang-Undang Perusahaan Investasi 1940, yang mengatur ETF perusahaan investasi konvensional. Dokumen pengajuan memperkirakan pelaporan pajak melalui Schedule K-1 untuk kemitraan. Pemegang saham dapat menerima alokasi kena pajak tanpa menerima pembagian tunai.

Produk tersebut dapat menarik minat pedagang yang memahami produknya dan menginginkan eksposur yang diperbesar dalam jangka pendek. Membeli saham dengan uang tunai dapat menghindarkan investor dari kerepotan mengelola akun margin kontrak berjangka, tetapi leverage tetap ada. Mengubah posisi jangka pendek yang merugi menjadi investasi jangka panjang tidak menghentikan dana dari penyesuaian eksposur berdasarkan sisa modal. Penerbit memperingatkan bahwa pemegang saham dapat kehilangan seluruh investasinya dalam satu hari atau semalam. Pemulihan Bitcoin yang volatil dapat membuat kinerja pemegang saham jauh tertinggal dari kinerja Bitcoin. Dana yang mengatur ulang leverage setiap hari tidak berkewajiban mengembalikan uang yang hilang sebelum Bitcoin pulih.