Usulan aturan stablecoin Fed dapat memicu aksi likuidasi selama 48 jam

Federal Reserve mengusulkan aturan untuk penerbit stablecoin pembayaran yang diawasinya, yang dapat memicu aksi likuidasi selama 48 jam ketika cadangan turun di bawah jumlah token yang beredar. Penerbit yang terdampak memiliki waktu 24 jam untuk memberi tahu Fed dan menyerahkan rencana pemulihan dukungan penuh. Penerbit harus mulai melikuidasi cadangan dan menebus token paling lambat pukul 17.00 pada hari kerja berikutnya, kecuali penerbit menutup kesenjangan tersebut atau Fed mengarahkannya untuk melanjutkan rencana. Fed mengatakan jangka waktu ini dalam banyak kasus kurang dari 48 jam. Usulan setebal 392 halaman itu akan memungkinkan penerbit tetap mencetak token selama masa penyelamatan. Fed mengatakan penghentian penerbitan secara mendadak akan terlihat di rantai blok dan dapat mempercepat aksi penarikan. Tanggapan akan tetap dibuka selama 60 hari setelah usulan tersebut muncul dalam Daftar Federal. Aset cadangan harus sama dengan atau melebihi jumlah token yang beredar setiap saat. Penerbit harus mencatat nilai wajar cadangan setidaknya sekali sehari pada pukul 17.00 di zona waktu bank Federal Reserve yang mengawasinya. Fed mengatakan penerbit yang beroperasi dekat ambang batas mungkin perlu menghitung nilai cadangan beberapa kali sehari. Penghitungan waktu pelanggaran akan dimulai ketika likuidasi dimulai. Pencetakan token akan berhenti setelah likuidasi dimulai. Biaya penebusan dilarang setelah likuidasi dimulai. Aturan terpisah akan mewajibkan penerbit memenuhi permintaan penebusan biasa dalam dua hari kerja. Fed menggambarkan mekanisme tersebut dengan stablecoin senilai 100 juta dolar AS yang didukung cadangan senilai 95 juta dolar AS. Setiap pemegang pada awalnya akan mendapatkan kembali 0,95 dolar AS per token jika penebusan dibagi secara merata. Setelah penebusan senilai 35 juta dolar AS pada nilai nominal penuh, aset senilai 60 juta dolar AS akan tersisa untuk 65 juta dolar AS dalam bentuk token. Dukungan yang tersisa akan menjadi sekitar 0,92 dolar AS per token. Penebusan senilai 50 juta dolar AS akan menyisakan 0,90 dolar AS per token. Penebusan senilai 80 juta dolar AS akan menyisakan 0,75 dolar AS per token. Usulan tersebut akan menggunakan likuidasi paksa untuk mendorong pemegang menuju kerugian proporsional yang sama. Angka Circle menunjukkan USDC memiliki 74,6 miliar dolar AS yang beredar dibandingkan dengan cadangan 74,8 miliar dolar AS per 21 September. Circle menerbitkan 40,2 miliar dolar AS dan menebus 39 miliar dolar AS selama 30 hari sebelumnya. Transaksi tersebut menghasilkan arus bruto sebesar 79,2 miliar dolar AS. Peredaran bersih tumbuh 1,2 miliar dolar AS. Usulan itu akan memungkinkan penerbit tetap mencetak token selama masa penyelamatan karena penghentian mendadak dapat mengungkap masalah tersebut di rantai blok. Contoh Fed menyebutkan penerbitan baru senilai 20 juta dolar AS bersamaan dengan penebusan senilai 35 juta dolar AS akan meningkatkan cakupan menjadi sekitar 0,94 dolar AS. Menutup kesenjangan cadangan akan memerlukan modal baru, pemulihan aset yang mengalami penurunan nilai, atau nilai cadangan yang lebih tinggi. Usulan tersebut menanyakan apakah penerbitan harus dibatasi atau dilarang ketika ambang batas 1:1 dilanggar. Kantor Pengawas Mata Uang (Office of the Comptroller of the Currency) mengusulkan pendekatan berbeda pada Maret. Berdasarkan usulan OCC, penerbit yang cadangannya berada di bawah minimum harus segera menghentikan penerbitan bersih baru. OCC akan mengizinkan pengecualian terbatas untuk memindahkan token yang sudah ada antar-buku besar. Likuidasi wajib hanya akan dimulai jika kekurangan tersebut berlangsung selama 15 hari kerja berturut-turut. OCC dapat memperpanjang periode tersebut. Aturan Fed akan berlaku bagi penerbit yang diawasinya. OCC dan regulator negara bagian akan mengawasi penerbit lain berdasarkan GENIUS Act. Riset Fed dari Desember 2025 mengkaji keruntuhan Silicon Valley Bank pada Maret 2023. Circle mengungkapkan bahwa cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS terjebak di bank yang gagal tersebut. Jumlah itu mewakili sekitar 8% cadangan saat itu. USDC turun hingga 0,86 dolar AS di pasar sekunder. Volume perdagangan di pasar tersebut mencapai hampir 2 miliar dolar AS dalam satu jam pada 11 Maret. Para peneliti menyimpulkan bahwa penutupan jendela penebusan penerbit dapat memindahkan aksi penarikan ke bursa, bukan menghentikannya. Fed mengatakan penebusan yang terlihat dapat memicu lebih banyak penebusan. Perdagangan di pasar sekunder dapat menyerap penjualan yang jika tidak demikian akan masuk ke penerbit melalui penebusan pada nilai nominal dan penjualan cadangan secara paksa. CoinGecko menemukan bahwa 97,7% pasangan perdagangan berdenominasi stablecoin di 12 bursa terpusat terbesar menggunakan USDT atau USDC. Sebagian besar volume perdagangan spot di bursa tersebut diperdagangkan terhadap stablecoin. Total pasar stablecoin mendekati 307,3 miliar dolar AS per 25 September. USDT menyumbang sekitar 183,7 miliar dolar AS. USDC menyumbang 76,4 miliar dolar AS. Pemegang yang melarikan diri dari stablecoin yang mengalami tekanan dapat membeli Bitcoin. Hal itu dapat mengangkat harga Bitcoin yang dikutip dalam stablecoin tersebut di atas harga dolarnya. Pemegang juga dapat beralih ke mata uang fiat atau stablecoin lain. Hal itu dapat menipiskan buku pesanan dan memperlebar selisih harga di berbagai pasangan perdagangan. Kesenjangan harga Bitcoin di berbagai pasangan stablecoin dapat menunjukkan ke mana aksi penarikan bergerak. Kedalaman buku pesanan dan tingkat pendanaan dapat memberikan sinyal tambahan. GENIUS Act mengarahkan cadangan ke surat berharga Treasury yang jatuh tempo dalam 93 hari serta pengaturan repo yang memenuhi syarat. Fed mengakui bahwa posisi Treasury yang besar dapat sulit dijual seluruhnya tanpa menggerakkan harga. Model IMF dari Januari menggambarkan ketidaksesuaian waktu antara pemegang yang dapat menebus sepanjang waktu dan pasar obligasi serta repo yang tutup pada malam hari dan akhir pekan. Gelombang penebusan besar dapat menguras penyangga kas dan memaksa penjualan obligasi ketika pasar tersebut kembali dibuka. Penerbit yang menutup kesenjangannya dalam 24 jam pertama dapat melanjutkan kembali pencetakan dan penebusan normal. Pelanggaran yang terjadi pada Jumat menjelang akhir hari dapat membuat kepemilikan Treasury penerbit menunggu pembukaan pasar pada Senin, sementara tokennya diperdagangkan sepanjang akhir pekan.