Analisis: Studi menemukan pola perdagangan Binance mereda setelah reformasi Polymarket

Studi Guangzhe Wang menemukan pola perdagangan di Binance mereda pada pekan-pekan pertama setelah Polymarket memperkenalkan tolok ukur penyelesaian berbasis rata-rata. Catatan perubahan Polymarket menyebutkan bahwa pasar kripto naik/turun mengganti snapshot harga tunggal dengan rata-rata yang dihitung Chainlink pada 7 Agustus. Perubahan itu berlaku untuk tolok ukur pembukaan dan nilai penyelesaian penutupan. Pada 14 Agustus pukul 00:00 UTC, Polymarket memperpanjang jendela tolok ukur untuk pasar kripto berdurasi lima menit menjadi 60 detik.

Wang meneliti data Binance yang tercatat dalam interval satu detik dari 1 Juli 2025 hingga 4 September 2026. Sampel tersebut mencakup 82.752 batas Bitcoin saat hanya kontrak lima menit yang diselesaikan. Wang mengukur proporsi volume perdagangan Binance yang terjadi dalam sepuluh detik terakhir setiap jendela lima menit yang dijadikan sampel. Wang tidak menemukan pergeseran sistematis ke interval yang lebih awal selama tiga pekan pertama rezim 60 detik. Wang juga tidak menemukan kemunculan kembali pola pembalikan di dekat level strike sebelumnya selama periode tersebut.

Hasilnya mendukung efektivitas reformasi dalam mengatasi pola yang diukur selama periode pengamatan. Namun, temuan itu tidak mengaudit keuntungan dompet saat ini maupun memastikan bahwa semua kemungkinan strategi manipulasi telah hilang. Hasil yang diukur adalah perilaku perdagangan, bukan kerugian trader berdasarkan aturan penyelesaian saat ini.

Makalah kerja Dai, Jia dan Yu yang diajukan ke arXiv pada 30 Juni melaporkan lonjakan arus perdagangan di pasar spot di sekitar waktu penyelesaian dan pembalikan setelahnya, menyusul peluncuran kontrak lima menit. Penelitian sebelumnya mengkaji insentif untuk memengaruhi pasar acuan aset dasar berdasarkan aturan snapshot tunggal. Makalah terbaru Wang mengutip estimasi Dai dan rekan-rekannya bahwa 821 dompet memperoleh sekitar 8,2 juta dolar AS dalam siklus sebelumnya yang melibatkan dorongan harga. Keuntungan historis dompet tersebut tidak memastikan eksposur saat ini atau keuntungan strategi gabungan setelah memperhitungkan perdagangan di pasar aset dasar dan biaya eksekusi.

Kontrak Bitcoin yang dijadikan sampel pada 27 Oktober mencakup pukul 12:20–12:25 ET dan menetapkan harga rata-rata tertimbang waktu 60 detik BTC/USD Chainlink, atau TWAP, sebagai acuan penyelesaian. Hasil Up menang jika tolok ukur penutupan sama dengan atau lebih tinggi daripada tolok ukur pembukaan. Hasil Down menang jika tolok ukur penutupan lebih rendah. Kontrak 27 Oktober menggunakan aturan yang diperkenalkan lebih dari dua bulan sebelumnya. Durasi kontrak lima menit berbeda dari jendela tolok ukur satu menit.

Pergerakan harga singkat dapat memengaruhi penyelesaian berdasarkan aturan snapshot jika pergerakan itu mengubah harga acuan yang dipilih. Tolok ukur berbasis rata-rata memberi bobot pada pergerakan sesuai dengan bagian jendela pengukuran yang terpengaruh. Uji ekonominya adalah apakah keuntungan dari posisi di pasar prediksi melampaui biaya untuk memengaruhi rata-rata dan menjalankan strategi. Keuntungan historis tidak dapat memastikan profitabilitas berdasarkan aturan yang direvisi tanpa bukti bahwa perilaku dan kondisi ekonomi sebelumnya masih berlaku.

Dokumentasi Polymarket menyebutkan bahwa tolok ukur pembukaan menggunakan rata-rata yang berlaku, begitu pula nilai penutupan. Penilaian atas hasil yang diperselisihkan memerlukan nilai acuan kedua batas waktu dan waktu pelaporan yang relevan. Dokumentasi stempel waktu Chainlink menjelaskan mengapa waktu yang ditampilkan pada grafik bursa saja tidak dapat memastikan nilai-nilai tersebut. Setiap laporan aset dasar mencakup waktu mulai validitas dan stempel waktu observasi, tetapi durasi laporan dapat berbeda, termasuk ketika laporan berikutnya mencakup jeda. TWAP memberi bobot pada setiap harga sesuai durasi yang diwakili harga tersebut. Rata-rata berubah mengikuti observasi terbaru, dan tidak selalu selaras dengan menit bulat pada jam. Karena itu, TWAP 60 detik tidak merata-ratakan seluruh periode kontrak lima menit atau selalu memberi bobot yang sama pada 60 observasi harga.

Keuntungan dari posisi di pasar prediksi berbeda dari imbal hasil bersih strategi yang juga memperdagangkan aset dasar. Setiap perdagangan Bitcoin yang diperlukan untuk memengaruhi harga acuan, beserta biaya eksekusi, harus diperhitungkan dalam kalkulasi profitabilitas. Polymarket Institute membedakan bursa internasional terdesentralisasi dari Polymarket US, yang memiliki API terpisah dan data yang dikelola secara independen. Tinjauan kuartal Talos pada 27 Oktober menyoroti integrasi perusahaan dengan Kalshi dan merujuk analisis sebelumnya tentang kemungkinan manipulasi penyelesaian Polymarket. Pengukuran keuntungan dan kerugian berdasarkan aturan rata-rata tetap memerlukan perhitungan perdagangan terkait di pasar aset dasar dan biaya eksekusi.