Les cryptos s'étendent au-delà du trading, mais peinent à dégager des revenus fiables

Coinbase et Robinhood ont fait état la semaine dernière d'une baisse de leurs revenus issus du trading de cryptomonnaies. Circle a annoncé mercredi que les revenus de ses réserves avaient diminué de 8 % sur un an, à 658 millions de dollars, la baisse des taux d'intérêt ayant réduit les rendements. L'encours d'USDC s'élevait à 73,9 milliards de dollars fin septembre, soit un niveau à peu près inchangé sur un an. Circle a également annoncé une réduction de 5 % de ses effectifs. Les actions des trois sociétés ont fortement reculé au cours des cinq derniers jours, Circle enregistrant la plus forte baisse, à 11 %. Les cours des cryptomonnaies ont baissé après les élections de mi-mandat de mardi, accentuant la pression sur un secteur déjà confronté à un ralentissement du trading.

Coinbase a ajouté la conservation d'actifs, les stablecoins, les prêts et les marchés de prédiction à ses activités. Robinhood a étendu ses activités, du trading d'actions aux comptes de retraite, aux produits bancaires et à d'autres services financiers. Ces activités supplémentaires n'ont toutefois pas supprimé le caractère cyclique du trading de cryptomonnaies.

Le chiffre d'affaires de Coinbase lié aux transactions a diminué de 23 % sur un an au troisième trimestre, à 590 millions de dollars. Le volume du trading au comptant des particuliers a reculé de 9 % par rapport au trimestre précédent. Le chiffre d'affaires lié aux transactions des investisseurs institutionnels a baissé de 8 %. Coinbase a maintenu son chiffre d'affaires total à environ 1,22 milliard de dollars. La baisse des dépenses et la croissance de nouveaux produits ont aidé Coinbase à augmenter de 60 % son EBITDA ajusté par rapport au trimestre précédent, à 333 millions de dollars.

Mark Palmer, analyste chez StoneX, a estimé que les résultats de Coinbase au troisième trimestre devraient affaiblir l'idée selon laquelle Coinbase ne ferait qu'offrir une exposition à effet de levier aux volumes de trading de cryptomonnaies. Benjamin Budish, analyste chez Barclays, a averti que la dépendance au trading au comptant de cryptomonnaies restait un défi majeur malgré l'élargissement de la gamme de produits de Coinbase. Owen Lau, analyste chez Clear Street, a attribué les résultats de Coinbase supérieurs aux attentes à des réductions de coûts plutôt qu'à un renforcement du trading. Barclays a abaissé son objectif de cours pour Coinbase de 149 à 120 dollars, invoquant des perspectives faibles pour le quatrième trimestre. Rayna Kumar, analyste chez Oppenheimer, a toutefois relevé son objectif de cours pour Coinbase à 207 dollars, en raison de la croissance des stablecoins et des marchés de prédiction. Ed Engel, analyste chez Compass Point, a averti que les marchés de prédiction généraient des marges bénéficiaires plus faibles malgré leur croissance.

Circle tire la majeure partie de ses revenus des intérêts sur les liquidités et les bons du Trésor qui garantissent son stablecoin USDC, indexé sur le dollar. Le chiffre d'affaires de Circle a progressé de 17 %, à 865 millions de dollars. Les préventes de jetons pour Arc, la nouvelle blockchain de Circle, ont contribué à hauteur de 182 millions de dollars à ce chiffre d'affaires. Hors préventes de jetons, le chiffre d'affaires de Circle aurait baissé d'environ 8 % sur un an.

Lau a souligné que les revenus de Coinbase tirés de l'USDC détenu sur sa plateforme avaient augmenté de 16 % par rapport au trimestre précédent, grâce à des soldes moyens records de 22 milliards de dollars. Les récompenses versées par Coinbase pour attirer et fidéliser ces soldes ont toutefois augmenté de 9 %. Après déduction des récompenses, les revenus de Coinbase liés aux stablecoins n'ont progressé que de 3 % par rapport au trimestre précédent. Ces revenus après récompenses ont reculé d'environ 16 % sur un an. Lau a qualifié les stablecoins de source de revenus la plus durable de Coinbase, tout en avertissant que chaque dollar supplémentaire d'USDC générait une marge plus faible.

Circle a indiqué que le volume des transactions en USDC avait augmenté de 49 % sur un an, à 13 900 milliards de dollars. La société a déclaré que le volume annualisé de son réseau de paiement avait atteint 41,3 milliards de dollars. Circle a indiqué que le nombre de portefeuilles détenant plus de 10 dollars en USDC avait augmenté de 16 %. Le nombre quotidien d'utilisateurs des marchés de prédiction de Coinbase a progressé de plus de 60 % par rapport au trimestre précédent. Les marchés de prédiction et les produits dérivés génèrent désormais environ un quart du chiffre d'affaires de Coinbase lié aux transactions. Palmer a déclaré qu'environ 60 % du chiffre d'affaires net de Coinbase provenait désormais d'activités récurrentes ou non directement liées au trading au comptant de cryptomonnaies. Il a également souligné que les soldes d'USDC avaient atteint un niveau record et que le chiffre d'affaires annualisé des marchés de prédiction dépassait 200 millions de dollars.

Clear Street estime que Coinbase conserve environ 1,5 centime par contrat de marché de prédiction acheminé via Kalshi. Selon Clear Street, Coinbase pourrait conserver environ 2 centimes par contrat grâce à sa propre activité de compensation, dont la date de lancement n'a pas encore été déterminée. Clear Street a indiqué que les activités de paiement de Coinbase n'avaient pas encore généré de revenus significatifs. La hausse de l'activité dans les nouvelles activités n'a pas affranchi Coinbase ni Circle des pressions d'un marché des cryptomonnaies faible.