Analyse : une baisse de 10 % de cbXRP exposerait 8,84 millions d'USDC de dette à la liquidation

Une nouvelle baisse de 10 % du prix du collatéral rendrait environ 8,84 millions d'USDC de dette éligibles à la liquidation sur un marché de prêt Morpho sur Base. Le calcul part du prix du collatéral observé vers 13:24 UTC le 6 novembre et suppose que les positions restent inchangées. Le relevé comprend 1 070 positions ayant fourni du cbXRP en garantie pour emprunter des USDC. Une baisse supplémentaire de 5 % du prix placerait 462 positions, représentant environ 3,23 millions d'USDC de dette, au niveau du seuil de liquidation ou au-delà.

À 13:24 UTC, le montant total des emprunts sur le marché s'élevait à environ 59,2 millions d'USDC, garantis par quelque 119,9 millions de cbXRP. Les positions exposées dans le scénario d'une baisse de 10 % représentaient environ 15 % de la dette du marché et détenaient quelque 12,73 millions de cbXRP. Le marché fixe l'éligibilité à la liquidation à un ratio prêt/valeur de 62,5 %. Une baisse du prix du collatéral fait augmenter ce ratio si les montants de dette et de collatéral restent inchangés. L'oracle du collatéral combine le flux XRP/USD de Chainlink avec une composante USDC fixée à 1:1. L'oracle indiquait une valeur d'environ 1,1843 USDC par cbXRP.

Coinbase indique que le cbXRP est un jeton enveloppé, adossé à 1:1 à du XRP natif conservé par Coinbase en dépôt. Les détenteurs peuvent apporter en garantie une exposition au XRP qu'ils possèdent déjà ; la hausse des emprunts ne génère donc pas, à elle seule, d'achats supplémentaires de XRP. Emprunter permet aux détenteurs de conserver leur exposition à l'actif, mais crée une dette qu'il devient plus difficile de couvrir lorsque le prix du collatéral baisse. Face à une nouvelle baisse, les emprunteurs peuvent rembourser leur dette, apporter du collatéral supplémentaire ou être liquidés.

Une position initialement à un ratio prêt/valeur de 60 % atteindrait environ 66,7 % après une baisse de 10 % du prix de l'oracle, si les montants de dette et de collatéral restaient inchangés. Ce ratio dépasserait le seuil de liquidation de 62,5 % du marché. Rembourser 10 % de la dette ramènerait le ratio prêt/valeur à 60 % au prix réduit. Augmenter d'environ 11,1 % le montant initial de collatéral rétablirait également ce ratio, hors intérêts, frais et nouvelles variations de prix.

L'interface du marché affichait des remboursements de dette et des dépôts de collatéral vers 13:14-13:16 UTC le 6 novembre. Ces transactions indiquent que les positions évoluaient à proximité de l'heure du relevé. Les emprunteurs qui accèdent à Morpho sur Base via Coinbase peuvent activer, en option, une protection automatique du collatéral, qui ajoute des actifs lorsqu'un seuil défini est atteint. Les emprunteurs doivent activer cette fonctionnalité et disposer d'actifs disponibles. La volatilité ou des défaillances techniques peuvent empêcher l'exécution des ajouts. L'exposition estimée dépend donc des réactions des emprunteurs et de la bonne exécution des apports de collatéral prévus.

Un liquidateur externe peut rembourser une partie ou la totalité de la dette d'une position éligible en échange du collatéral et d'une prime. Sur ce marché, le liquidateur verserait des USDC et recevrait du cbXRP. Les positions exposées contiennent 12,7 millions de cbXRP, mais les transactions de liquidation ultérieures détermineront la quantité effectivement saisie. Les liquidateurs peuvent conserver le collatéral reçu ou le négocier. Il faudrait des éléments reliant ces liquidations à des ventes de XRP natif pour établir que de telles ventes ont eu lieu. Les remboursements ultérieurs, les dépôts de collatéral et les liquidations effectivement réalisées détermineront l'exposition restante par rapport au relevé.