JPMorgan estime que les entreprises de l'IA doivent prouver leur viabilité financière pour obtenir des prêts

JPMorgan a indiqué que les prêteurs évaluent désormais la viabilité commerciale et financière des entreprises de l'IA, au lieu de considérer l'étiquette « IA » comme une garantie suffisante. Justin Biemann, stratège mondial en investissement chez J.P. Morgan Private Bank, a déclaré que les entreprises devaient démontrer leur capacité à financer leurs investissements, à honorer leurs paiements de dette et, à terme, à générer des flux de trésorerie grâce à leurs dépenses. Biemann a formulé cette évaluation dans un rapport publié le 23 octobre. JPMorgan a déclaré que les tensions se concentraient sur les entreprises dépendantes d'un recours continu à l'emprunt, mais a averti qu'un ralentissement plus marqué de l'IA pourrait se propager au bitcoin et à d'autres actifs risqués.

Elon Musk a averti dimanche que le financement par emprunt se tarissait pour les néo-nuages spécialisés dans l'IA, des entreprises qui tirent la quasi-totalité de leurs revenus des centres de données. L'IA a donné aux investisseurs une puissante raison de prendre des risques sur les marchés financiers, notamment sur le bitcoin. Le bitcoin et Nvidia ont atteint des plus bas quelques semaines après le lancement de ChatGPT, fin 2022, et ont depuis fortement progressé. L'instabilité dans le secteur de l'IA pourrait donc se propager aux cryptomonnaies.

Les marchés s'inquiètent de plus en plus de savoir si les avantages promis par l'IA se traduiront par des résultats financiers. Le Nasdaq, à forte composante technologique, a perdu 6,7 %, passant de 31 360 à 29 263 depuis le 6 octobre. Nvidia et Oracle figurent parmi les entreprises liées à l'IA dont les actions ont davantage reculé que l'indice.

Le coût de l'assurance contre le défaut de paiement sur la dette de plusieurs entreprises liées à l'IA a atteint des niveaux record. Un contrat d'échange sur défaut de crédit, ou CDS, prévoit un versement important si un emprunteur fait faillite ou manque à ses paiements, en échange d'une prime annuelle. Cette prime, appelée « spread », se mesure en points de base. Un spread de 100 points de base signifie que la protection sur 10 millions de dollars de dette coûte 100 000 dollars par an. Des spreads plus élevés indiquent que les investisseurs exigent une rémunération accrue du risque de crédit. Morgan Stanley a indiqué que les transactions hebdomadaires de CDS liées aux obligations d'Oracle, de SpaceX, d'Alphabet, d'Amazon, de Meta, de Broadcom et de Nvidia avaient dépassé en moyenne 9 milliards de dollars en septembre. Selon Morgan Stanley, la moyenne en juillet était inférieure à 2 milliards de dollars par semaine.

Biemann a déclaré qu'une entreprise d'infrastructures d'IA non nommée, dépendante du financement, avait accumulé des dizaines de milliards de dollars de dette et d'autres engagements. Il a indiqué que le spread de CDS à cinq ans de l'entreprise avait atteint 1 100 points de base, portant le coût annuel de la protection à plus d'un million de dollars pour 10 millions de dollars de dette. Biemann a écrit que ce niveau de prix impliquait une probabilité de défaut à cinq ans proche de 50 %, voire supérieure, contre moins de 30 % un an plus tôt. Il a cité Lehman Brothers pour illustrer la façon dont les CDS peuvent servir de signal d'alerte précoce. Le spread de CDS de Lehman était en moyenne inférieur à 100 points de base au troisième trimestre 2007. Il dépassait 1 400 points de base à la mi-septembre 2008, lorsque Lehman a déposé son bilan, provoquant des turbulences sur les marchés mondiaux.

Biemann a déclaré que les investisseurs devaient considérer les prix actuels des CDS « comme des voyants d'alerte plutôt que comme un compte à rebours ». Les entreprises de l'IA ne sont pas nécessairement au bord d'un effondrement comparable à celui de Lehman. L'activité sur les CDS concernant les grands acteurs de l'IA semble davantage relever de la couverture des risques que d'une préparation à une crise. Biemann a indiqué que les grands acteurs de l'IA disposant d'une solide trésorerie payaient entre 50 et 120 points de base pour une protection à cinq ans. Selon lui, ces prix ressemblent encore davantage au coût d'une assurance de portefeuille qu'à des prévisions de difficultés financières. Les spreads de certains emprunteurs établis dans les infrastructures ont approché 300 points de base. Les coûts de protection contre le défaut sur l'ensemble du marché de qualité « investment grade » restent relativement contenus. Biemann a déclaré que les inquiétudes se limitaient aux entreprises qui ont besoin de continuer à accéder aux marchés de la dette alors que leurs dépenses restent élevées et leurs flux de trésorerie limités.