Analyse : la reprise du bitcoin ne suffira peut-être pas à effacer les pertes des fonds à effet de levier x3 proposés

La SEC a approuvé le 2 octobre les règles d'inscription en Bourse de fonds Bitcoin et Ethereum à effet de levier x3 proposés par VS Trust. Cette approbation rapproche les fonds de leur entrée en Bourse, mais ne constitue pas un historique de rendements. Le document modifié déposé par VS Trust le 7 octobre indique que les fonds, BITH et ETHK, n'ont pas commencé à être négociés.

Les fonds proposés visent un rendement quotidien égal à trois fois celui de leur indice de référence, avant frais et dépenses. Détenir les fonds pendant un mois ne prolonge pas cette promesse à un rendement égal à trois fois celui du mois. Le gain ou la perte de chaque journée devient le point de départ du rendement du lendemain. Le bitcoin peut baisser puis revenir au prix auquel l'investisseur l'a acheté, alors qu'un fonds à effet de levier reste en perte, même si le fonds tient sa promesse.

Un fonds à réinitialisation quotidienne ajuste en permanence son exposition en fonction des fonds propres actuels du fonds, et non des perspectives de l'investisseur sur le bitcoin à six mois. En période de baisse, le levier fait diminuer les fonds propres du fonds plus rapidement que sa position sur le marché. Le fonds réduit son exposition pour rétablir le multiple de levier visé, ce qui laisse une position plus faible au début du rebond. Les gains ultérieurs s'appliquent au solde réduit, si bien que le redressement de l'indice de référence ne permet pas nécessairement aux actionnaires de récupérer leur mise. En période de hausse, les bénéfices augmentent les fonds propres du fonds et lui permettent d'accroître son exposition pour la séance suivante. L'exposition correspondant aux actions d'un investisseur évolue chaque jour, même s'il ne touche pas à ses actions.

Le bulletin de la SEC destiné aux investisseurs décrit une période réelle de quatre mois durant laquelle un indice non nommé a gagné environ 8 %, tandis qu'un fonds visant un rendement quotidien égal à trois fois celui de l'indice a perdu 53 %. Cet exemple ne concernait ni un fonds Bitcoin ni une prévision pour les produits proposés. Toutefois, la capitalisation quotidienne pendant une hausse prolongée peut produire un gain cumulé supérieur à trois fois celui de l'indice de référence. Le résultat dépend de la séquence des variations de prix, et pas seulement du niveau finalement atteint par l'indice.

L'approbation de la cotation a montré que les fonds utilisent des contrats à terme, ce qui ajoute un niveau supplémentaire entre le cours au comptant du bitcoin et les rendements des actionnaires. Les contrats à terme arrivent à échéance ; pour maintenir leur exposition, les fonds doivent donc remplacer les contrats à l'approche de leur échéance. Les prix de remplacement peuvent accroître les coûts ou bénéficier à la stratégie, selon la relation entre les contrats à échéance proche et ceux à échéance plus lointaine. Multiplier par trois le rendement du cours au comptant du bitcoin ne permettra pas de reproduire les résultats des fonds.

Le document modifié déposé par VS Trust le 7 octobre indique des frais de gestion annuels de 1,85 % pour les deux produits proposés. Selon les hypothèses du document, le fonds Bitcoin doit réaliser un rendement de 1,98 % pour couvrir ses coûts. Selon les hypothèses du document, le fonds Ethereum doit réaliser un rendement de 2,78 % pour couvrir ses coûts. Ces estimations tiennent compte d'autres dépenses et des intérêts supposés générés par les garanties. Les rendements estimés couvrent les frais de fonctionnement avant que les investisseurs ne tirent le moindre bénéfice du risque pris.

Les fonds sont des produits de type « commodity pool », hors du cadre de l'Investment Company Act de 1940, qui régit les ETF classiques de sociétés d'investissement. Le document prévoit une déclaration fiscale de type partenariat au moyen du formulaire Schedule K-1. Les actionnaires peuvent recevoir des revenus imposables qui leur sont attribués sans recevoir de distributions en espèces.

Ces produits peuvent intéresser les traders qui les comprennent et souhaitent amplifier leur exposition sur une courte période. Acheter des actions au comptant peut éviter d'avoir à gérer un compte de marge sur contrats à terme, mais le levier reste présent. Transformer une position perdante à court terme en investissement à long terme n'empêche pas le fonds d'ajuster son exposition en fonction des fonds propres restants. L'émetteur avertit que les actionnaires pourraient perdre la totalité de leur investissement en une journée ou pendant la nuit. Un rebond volatil du bitcoin peut laisser les actionnaires très en retrait par rapport à la performance du bitcoin. Un fonds à réinitialisation quotidienne n'a aucune obligation de récupérer les sommes perdues avant le redressement du bitcoin.