Buterin estime que l'ETH doit être valorisé comme réserve de valeur, et non selon les frais brûlés

Le cofondateur d'Ethereum Vitalik Buterin a estimé dimanche matin, dans un fil de discussion sur X, que le principal argument de valorisation de l'ether devait être son rôle de réserve de valeur. Buterin a déclaré que l'argument d'investissement fondé sur la destruction des frais de transaction était moins convaincant que lors du précédent cycle de marché. Il s'est prononcé en faveur du maintien d'EIP-1559, la mise à niveau de 2021 qui brûle une partie de chaque frais de transaction, même lorsque cette destruction ne compense que partiellement la nouvelle émission d'ETH. Buterin a déclaré qu'une destruction inférieure à 10 % du montant nécessaire pour compenser indéfiniment l'émission ne devait pas susciter d'inquiétude, car l'ETH tire sa valeur d'autres facteurs. Selon lui, les utilisateurs accordent avant tout de la valeur à la décentralisation d'Ethereum, à sa résistance à la censure, à la confidentialité et à la sécurité. Buterin a présenté la stabilité comme la principale contribution pratique d'Ethereum à la finance et prédit que les bouleversements provoqués par l'IA renforceraient la demande de stabilité.

Buterin a décrit un modèle de valorisation fondé sur la destruction des frais, qui divise le montant annuel brûlé par un taux d'actualisation pour calculer la capitalisation boursière d'un jeton. Il a calculé que la destruction d'un milliard de dollars par an, avec un taux d'actualisation de 4 %, impliquerait un plancher de valorisation de 25 milliards de dollars. Buterin a toutefois estimé que la majeure partie des ETH brûlés entre 2021 et 2023 provenait d'activités menées au sein du secteur des cryptomonnaies, dont les revenus diminueraient avec le cours de l'ETH. Selon lui, un véritable plancher de valorisation exige des revenus soutenus par une activité extérieure au secteur. Buterin a cité la vente d'un objet de collection numérique qui a généré 180 millions de dollars de frais brûlés en une journée. Il s'agissait en réalité de la vente de terrains par Yuga Labs dans le métavers Otherside, pour laquelle les acheteurs ont payé des frais de transaction pouvant atteindre 10 000 dollars pour des NFT Otherdeed qui se vendent aujourd'hui environ 150 dollars.

Buterin a déclaré que le développement des marchés d'actifs du monde réel tokenisés renforçait le soutien extérieur à Ethereum, mais que ces activités commerciales matures ne devraient pas générer de flambées de frais comparables. Selon les données de The Block, Ethereum a brûlé environ 1,48 million d'ETH en 2022, pour une valeur d'environ 3,6 milliards de dollars. Ces mêmes données montrent qu'Ethereum a brûlé environ 19 200 ETH, d'une valeur de 43 millions de dollars, depuis le début de l'année.

Buterin a estimé que soutenir à lui seul la capitalisation boursière d'environ 270 milliards de dollars de l'ETH grâce à la destruction des frais ferait d'Ethereum une entreprise comparable à L'Oréal. La page des cours de l'ETH de The Block évaluait sa capitalisation boursière à 273,3 milliards de dollars dimanche matin. Buterin a cité une estimation de l'IA selon laquelle les dépenses annuelles de recherche et développement de L'Oréal représentent environ 0,58 % de sa capitalisation boursière. Il a déclaré qu'égaler ce niveau de dépenses mettrait presque immédiatement en faillite la Fondation Ethereum, ou nécessiterait un financement du protocole d'environ 700 000 ETH par an, réduisant de deux tiers les revenus des validateurs.

Les ventes d'ETH de la Fondation Ethereum ont suscité des critiques de la part de détenteurs, notamment après la vente à Bitmine, en avril et mai, de 20 000 ETH d'une valeur d'environ 47 millions de dollars sur deux semaines. Buterin a déclaré en mai que des membres de la communauté lui disaient régulièrement que le comportement de la fondation n'était pas conforme à ses engagements publics. La fondation a commencé plus tôt cette année à placer en staking une partie de ses avoirs de trésorerie afin de générer un rendement. Dans un mandat publié en mars, la fondation s'est définie comme l'un des nombreux acteurs chargés de la gestion du réseau. Après le départ de cadres supérieurs en mai, Buterin a déclaré que la fondation allait réduire ses effectifs, vendre moins d'ETH et se concentrer sur des travaux qui, autrement, ne seraient pas réalisés.

Buterin a estimé qu'une optimisation durable visant à brûler des jetons nécessiterait une gouvernance très interventionniste, en contradiction avec ses objectifs de décentralisation et de résistance à la captation. Il a averti que maximiser la destruction des frais impliquait en partie des prix du gas plus élevés, susceptibles d'exclure des utilisateurs, notamment ceux ayant des besoins particulièrement importants en matière de confidentialité et de sécurité.

Buterin a désigné la capacité de survie comme le principal critère de réserve de valeur pour un investisseur en ETH. Il a relié cet enjeu aux priorités récentes des conférences de développeurs : la sécurité post-quantique, l'ossification partielle de la couche de base et des normes strictes pour l'introduction de précompilations ou de récompenses au niveau du protocole. Buterin a mis en avant les portefeuilles multisignatures, le projet de confidentialité Kohaku, la proposition de résistance à la censure FOCIL et les nœuds légers. Il a déclaré qu'un nœud fonctionnant sur son ordinateur portable s'était synchronisé en moins de six heures et occupait un huitième du disque dur de l'appareil. Selon lui, les actifs émis directement sur la couche de base d'Ethereum, dont les actifs du monde réel, renforcent l'argument de la réserve de valeur en élargissant les usages de l'ETH, notamment comme garantie.

Buterin a décrit Ethereum comme une architecture qui combine des blockchains et la cryptographie moderne, et non comme une simple blockchain. Il a présenté une feuille de route jusqu'en 2030 en septembre et a déclaré que Hegota serait probablement la dernière mise à niveau conventionnelle d'Ethereum.

Le cofondateur de Solana, Anatoly Yakovenko, a approuvé l'argument de Buterin selon lequel les frais ne peuvent pas être au centre du produit. L'avocat de MetaLeX, Gabriel Shapiro, a salué ce fil de discussion comme un signe de rétablissement. Simon Dedic, fondateur de Moonrock Capital, a estimé qu'un récit axé sur la réserve de valeur offrirait à Ethereum son argument d'investissement le plus solide et le moyen le plus simple de convaincre les investisseurs institutionnels.

Les coauteurs d'EIP-8363 ont retiré la proposition le mois dernier, environ cinq semaines avant le fil de discussion de Buterin, de l'examen en vue de Hegota, qui suivra la mise à niveau majeure Glamsterdam, retardée. EIP-8363 proposait de brûler une part croissante des récompenses des validateurs à mesure que le staking d'ETH augmentait, invoquant la menace que représente un taux élevé de participation au staking pour le rôle monétaire de l'ETH. Le PDG de SharpLink, Joseph Chalom, et le fondateur d'Aave, Stani Kulechov, se sont opposés à la proposition. Ses auteurs prévoient un processus distinct d'émission, qui se poursuivra jusqu'à EthCC en avril.

La page des cours de The Block indiquait que l'ETH s'échangeait à 2 236 dollars à 9 h 23, heure de l'Est, en baisse de 0,3 % sur la journée.