Analyse : les réserves de sécurité en stablecoins d’Aave diminuent de 12,4 millions de dollars malgré la hausse des rémunérations

Les deux réserves de sécurité en stablecoins d’Aave suivies sur Ethereum V3 ont diminué de 12,4 millions de dollars entre le 17 septembre et le 17 octobre 2026, malgré la hausse des taux de rémunération supplémentaires. Les positions en USDC et USDT détenaient ensemble 116,09 millions de dollars à la date de la dernière observation, soit une baisse de 9,67 % par rapport aux 128,52 millions de dollars précédents. L’historique de l’USDC de DefiLlama fait état d’une baisse de 58 739 617 à 53 437 993 dollars. Celui de l’USDT de DefiLlama fait état d’une baisse de 69 783 937 à 62 655 694 dollars. Les baisses respectives s’élèvent à 5,30 millions et 7,13 millions de dollars, soit 12 429 867 dollars au total.

Les comparaisons portent sur des observations du 17 septembre à 23 h 01 UTC et du 17 octobre à 15 h 01 UTC en 2026. Elles sont espacées d’un peu moins de 30 jours. DefiLlama identifie les mises Umbrella en aTokens encapsulés sous les noms stkwaEthUSDC.v1 et stkwaEthUSDT.v1, et l’identité des jetons correspond à celle indiquée dans le carnet d’adresses actuel d’Aave. Umbrella utilise les actifs mis en jeu pour absorber les déficits liés aux prêts. Les participants continuent de percevoir le rendement des prêts sous-jacents et reçoivent des rémunérations supplémentaires en échange du risque que leurs mises servent à couvrir des pertes.

Le taux de rémunération supplémentaire de l’USDC a augmenté de 0,16 point de pourcentage. Celui de l’USDT a progressé de 0,17 point de pourcentage. Le taux de prêt de base de l’USDC est passé d’environ 3,60 % à 3,77 %. Celui de l’USDT est passé d’environ 3,02 % à 3,12 %. Seule la composante de rémunération supplémentaire, qui compense les risques liés à la mise en jeu et à la réduction des mises, entre dans le calcul de l’incitation à la sécurité.

Le calcul consiste à multiplier la valeur en dollars de chaque position suivie par le pourcentage de rémunération supplémentaire affiché, à diviser le résultat par 100, puis à additionner les montants des deux mises. Les valeurs de septembre impliquent des rémunérations annualisées de 1 993 923,12 dollars. Celles d’octobre impliquent des rémunérations annualisées de 1 993 859,28 dollars. Les deux montants s’arrondissent à environ 1,994 million de dollars, ce qui indique une quasi-stabilité malgré la baisse des soldes et la hausse des taux. Il s’agit de taux annualisés indicatifs calculés à partir d’instantanés ; les rémunérations effectivement accumulées et versées dépendent des taux, de la valeur des mises, de la configuration des récompenses et de la participation au fil du temps.

La documentation du contrôleur de récompenses d’Umbrella établit un lien entre les émissions de récompenses et le montant mis en jeu par rapport à un objectif configuré. Les émissions agrégées atteignent leur maximum à l’objectif. Entre l’objectif et 120 % de celui-ci, les émissions diminuent progressivement jusqu’à 80 % du maximum. À partir de 120 % de l’objectif, les émissions agrégées restent stables, ce qui permet à un nombre moindre de mises de se partager le même flux de récompenses à un taux supérieur. En dessous de l’objectif, la courbe augmente les récompenses par unité afin d’encourager la participation, tandis que les émissions agrégées restent inférieures à leur maximum. Il n’est pas possible de déterminer si le mécanisme d’émissions stables s’appliquait aux deux pools aux deux dates d’observation sans disposer des paramètres de contrat et des soldes correspondants ; cette explication reste donc incertaine.

La proposition de TokenLogic du 25 septembre visait à renouveler les autorisations de paiement des récompenses Umbrella, sans modifier les taux d’émission, la liquidité cible, les paramètres de délai de retrait, les compensations de déficit ni la date de fin des distributions, fixée au 2 décembre 2026. Les autorisations proposées couvraient les récompenses accumulées mais non réclamées, y compris les sommes dues aux anciens stakers, ainsi que les émissions restantes jusqu’à la fin des distributions. Les autorisations proposées remplaçaient les autorisations restantes. Considérer les montants proposés comme un nouveau budget annuel d’incitations reviendrait à inclure à la fois des obligations passées et des paiements à venir.

La documentation d’Aave limite le risque lié à la mise à l’actif et au réseau concernés : la mise en USDC couvre les déficits en USDC, tandis que la mise en USDT couvre la réserve en USDT. Le solde combiné mesure l’ampleur des deux positions, mais la protection de chaque réserve dépend de la mise qui lui est affectée. La réduction des mises intervient après la réalisation d’un déficit de réserve supérieur à la compensation applicable. LlamaRisk décrit cette compensation comme une première couche de pertes financée par la DAO, avant le recours aux mises Umbrella. Aave documente un délai de retrait de 20 jours, suivi d’une fenêtre de retrait de deux jours. Les récompenses continuent de s’accumuler pendant le délai, et la mise reste exposée à une réduction pendant cette période.

L’adaptateur de DefiLlama valorise le total des actifs déclaré par le fournisseur à l’aide d’un cours associé. Les aTokens encapsulés ont un taux de conversion ; les variations des soldes exprimés en dollars comprennent donc les effets de valorisation et les variations des montants déposés et ne permettent pas, à elles seules, d’identifier des retraits ou des pertes. Les informations publiées en septembre sur la proposition distincte de couverture d’Aave V4 portaient sur des objectifs de protection proposés pour des modules différents des positions V3 observées.