Analyse : le staking d'Ethereum attire malgré des rendements inférieurs aux références monétaires en euros

Le staking d'Ethereum continue d'attirer les investisseurs, malgré un rendement annuel d'environ 2,2 % pour Lido, inférieur à certaines références monétaires en euros. Un placement de 10 000 euros à ce taux rapporterait environ 220 euros sur un an si le cours de l'ETH restait inchangé. Le revenu du staking dépasse de seulement 7 euros le rendement moyen des nouveaux dépôts en euros des ménages, d'une durée maximale d'un an. Selon les données de la Banque centrale européenne pour le mois d'août, ce taux des dépôts des ménages s'établissait à 2,13 %, contre 0,29 % pour les dépôts à vue.

La BCE a relevé en septembre son taux de la facilité de dépôt à 2,5 %, mais seules les banques éligibles déposant des fonds auprès de l'Eurosystème peuvent bénéficier de ce taux. Le taux de référence interbancaire au jour le jour en euros, l'€STR, s'établissait à 2,442 % le 22 octobre, ce qui représente un revenu annuel supérieur de 24,20 euros à celui du staking pour un placement de 10 000 euros. Ces exemples supposent des taux constants et une accumulation simple sur 365 jours, sans capitalisation, impôts ni frais de transaction ; les dépôts à terme ne permettent pas nécessairement de retirer les fonds après 30 ou 90 jours. Une année de récompenses de staking à 2,2 %, combinée à une baisse de 5 % du cours de l'ETH en euros, ramènerait la valeur d'un placement de 10 000 euros à environ 9 709 euros, soit une perte de 291 euros. Une hausse de 5 % du cours de l'ETH produirait au contraire 10 731 euros avec le staking, contre 10 500 euros pour la détention des ETH initiaux sans staking.

L'ETH a baissé de 9,08 % face à l'euro au cours des 30 jours précédant le 22 octobre, tandis que le stETH enveloppé a reculé de 8,93 %. Les deux actifs ont progressé d'environ un tiers sur 90 jours, le stETH enveloppé affichant une hausse légèrement supérieure. Ces comparaisons s'appuient sur des données instantanées de CoinGecko à 00:00 UTC et excluent les coûts de transaction ; les écarts reflètent à la fois les récompenses accumulées et les variations des primes ou décotes de marché. Le stETH enveloppé conserve un nombre fixe de jetons dans le portefeuille, chaque jeton représentant une quantité croissante de stETH, et son cours de marché peut différer de la valeur de la créance sous-jacente.

Environ 1,38 million d'ETH étaient en attente d'activation pour le staking au 23 octobre, avec un délai estimé à 24 jours et neuf heures. Environ 44,1 millions d'ETH, soit plus de 36 % de l'offre, étaient déjà en staking, tandis que la file d'attente à l'entrée avait diminué par rapport aux 2,06 millions d'ETH d'août. Le staking consiste à engager des ETH dans la validation des transactions et le consensus du réseau, soit en exploitant soi-même un logiciel de validation, soit en passant par des services comme Lido, qui regroupent les dépôts et émettent des stETH transférables représentant les actifs mutualisés et leurs récompenses. Interactive Brokers a proposé le staking d'Ethereum à ses clients éligibles en octobre, ajoutant ainsi les récompenses de staking aux liquidités et aux actions détenues sur un même compte.

BitMine a déclaré avoir mis en staking 5 067 309 ETH au 18 octobre, pour une valeur d'environ 12 milliards de dollars calculée à partir du cours de 2 365 dollars par ETH indiqué dans son annonce, sur un total d'environ 6,04 millions d'ETH détenus. BitMine a fait état d'un rendement annualisé sur sept jours de 2,58 % et estimé ses revenus annualisés à environ 309 millions de dollars, estimation qui dépend du cours de l'ETH et du taux de récompense retenu. Les récompenses de staking aideront BitMine à atteindre son objectif de détenir 5 % de l'offre d'Ethereum grâce à des jetons supplémentaires plutôt qu'à de nouveaux achats. La mise en staking de BitMine représente environ 11,5 % du total arrondi des ETH en staking sur le réseau, même si cette détention n'établit pas un contrôle indépendant d'une proportion équivalente des validateurs.

Fabian Dori, directeur des investissements de Sygnum, a déclaré que les détenteurs misent de plus en plus sur le staking pour conserver une exposition à long terme à Ethereum, et pas nécessairement pour obtenir un rendement. Dori a ajouté que la baisse des récompenses rend néanmoins plus difficile pour les sociétés de trésorerie de convaincre leurs actionnaires que l'ETH est un actif productif. Les détenteurs actuels d'ETH peuvent gagner des jetons supplémentaires si les récompenses justifient les coûts et les restrictions, tandis qu'un passage à l'euro leur ferait également renoncer à l'exposition à Ethereum qu'ils ont choisie.

La formule de récompense d'Ethereum réduit les rendements en pourcentage à mesure que la participation augmente, car les récompenses totales progressent moins vite que le volume d'ETH engagé pour les obtenir. Les pourboires de transaction et la valeur extractible maximale — les revenus tirés de l'organisation des transactions dans les blocs — influent également sur les récompenses ; Dori a attribué une partie de la baisse des rendements au recul des frais de transaction. Lido calcule le taux affiché à partir d'une moyenne mobile sur sept jours, après déduction de la commission standard de 10 % sur les récompenses ; le choix du service, les performances des opérateurs, les frais de transaction et les impôts influent également sur les résultats des investisseurs.

Les nouveaux validateurs directs ne perçoivent aucune récompense native de staking avant leur activation ; au taux constant de 2,46 % du réseau indiqué dans les données instantanées, une position de 32 ETH en attente pendant 24 jours et neuf heures laisserait échapper environ 0,053 ETH de récompenses théoriques. Lido permet aux nouveaux détenteurs de stETH de recevoir une part des récompenses des validateurs déjà actifs pendant que les dépôts entrants attendent leur activation, répartissant ainsi les revenus existants sur davantage de capitaux et réduisant les rendements par unité sans réduire automatiquement le principal. Ethereum dispose de files d'attente distinctes pour l'entrée et la sortie, tandis que les détenteurs de jetons de staking liquide peuvent demander un remboursement au protocole ou vendre à un autre investisseur, en comparant le coût de l'attente au prix de vente disponible. Lido avertit que les remboursements peuvent impliquer des files d'attente et qu'une liquidité de marché limitée peut entraîner des décotes, des écarts plus importants ou une exécution moins favorable. Les validateurs hors ligne peuvent perdre des revenus, certaines violations peuvent déclencher le slashing de la mise, et les services mutualisés ajoutent des dépendances aux contrats et aux opérateurs.

Les délais de sortie ont atteint 43 jours en septembre 2025, lorsque Kiln a retiré des validateurs pendant l'incident de sécurité lié à SwissBorg. Un incident de sécurité en octobre impliquant des validateurs exploités par MetaMask a ensuite entraîné le retrait de centaines de milliers d'ETH, montrant comment des problèmes opérationnels peuvent affecter les capacités de sortie. Les investisseurs institutionnels peuvent prévoir de conserver leurs ETH pendant des années tout en ayant besoin d'y accéder plus tôt pour honorer d'autres obligations de trésorerie dans leurs bilans. Dori a déclaré qu'aux niveaux de rendement actuels, la qualité opérationnelle compte davantage que le rendement, en mettant l'accent sur la conservation, les contrôles du slashing et l'accès aux retraits. Dori a averti que la baisse des revenus pourrait inciter à emprunter en garantie des positions ou à réengager les actifs dans des services supplémentaires, créant d'autres obligations et des pertes potentielles.

Les récompenses d'Ethereum dépendent de la participation et de l'activité du réseau, et non de décisions visant à s'aligner sur les taux des banques centrales, tandis que des stratégies plus complexes ajoutent des risques à l'exposition au cours de l'ETH. En septembre, l'ETF Ethereum de BlackRock sans staking conservait nettement plus d'actifs et de volumes d'échanges que le fonds de staking lancé plus récemment par le groupe, ce qui suggère que le revenu ne détermine pas à lui seul la demande. Les investisseurs qui partent de l'euro ont besoin d'un argument d'investissement qui résiste à des pertes de cours supérieures aux revenus du staking, tandis que les détenteurs actuels d'ETH peuvent comparer le staking à la conservation des mêmes jetons sans récompenses.