Analyse : une étude constate un recul d'un schéma de trading sur Binance après une réforme de Polymarket

L'étude de Guangzhe Wang a constaté qu'un schéma de trading sur Binance s'était atténué au cours des premières semaines suivant l'introduction par Polymarket de valeurs de référence moyennes pour le règlement. Le journal des modifications de Polymarket indique que les marchés crypto à la hausse ou à la baisse ont remplacé, le 7 août, les valeurs instantanées par des moyennes calculées par Chainlink. Le changement s'appliquait à la valeur de référence d'ouverture comme à la valeur de règlement de clôture. Le 14 août à 00 h 00 UTC, Polymarket a étendu à 60 secondes la fenêtre de référence des marchés crypto à cinq minutes.

Wang a examiné des données de Binance enregistrées à des intervalles d'une seconde, du 1er juillet 2025 au 4 septembre 2026. L'échantillon portait sur 82 752 échéances du bitcoin auxquelles seul le contrat à cinq minutes était réglé. Wang a mesuré la part du volume de trading sur Binance réalisée durant les dix dernières secondes de chaque fenêtre de cinq minutes étudiée. Il n'a constaté aucun déplacement systématique vers des intervalles plus précoces au cours des trois premières semaines du régime de 60 secondes. Wang n'a pas non plus observé de retour de l'ancien schéma d'inversion à proximité du seuil pendant cette période.

Les résultats étayent l'efficacité de la réforme contre le schéma mesuré pendant la période d'observation. Toutefois, ils ne vérifient pas les profits actuels des portefeuilles et n'établissent pas que toutes les stratégies de manipulation possibles ont disparu. Le résultat mesuré concerne le comportement de trading, et non les pertes des traders selon la règle de règlement actuelle.

Un document de travail de Dai, Jia et Yu soumis à arXiv le 30 juin faisait état de pics des flux de trading sur le marché au comptant autour du règlement, suivis d'inversions, après le lancement du contrat à cinq minutes. Cette étude antérieure examinait les incitations à influencer le marché de référence sous-jacent selon la règle de la valeur instantanée. Le nouvel article de Wang cite l'estimation de Dai et de ses coauteurs selon laquelle 821 portefeuilles avaient gagné environ 8,2 millions de dollars lors de cycles antérieurs impliquant des poussées de cours. Ces gains historiques des portefeuilles ne permettent pas d'établir l'exposition actuelle ni les profits combinés d'une stratégie après prise en compte des transactions sur le marché sous-jacent et des coûts d'exécution.

Le contrat sur le bitcoin étudié le 27 octobre couvrait la période de 12 h 20 à 12 h 25, heure de l'Est, et prévoyait, pour le règlement, le prix moyen pondéré dans le temps sur 60 secondes (TWAP) de BTC/USD calculé par Chainlink. Le résultat « hausse » est gagnant si la valeur de référence de clôture est égale ou supérieure à celle d'ouverture. Le résultat « baisse » est gagnant si la valeur de clôture est inférieure. Le contrat d'octobre utilisait une règle introduite plus de deux mois auparavant. La durée de cinq minutes du contrat est distincte de la fenêtre de référence d'une minute.

Un bref mouvement de prix peut influer sur le règlement selon une règle fondée sur une valeur instantanée s'il modifie le prix de référence retenu. Une valeur de référence moyenne pondère un mouvement en fonction de la part de la fenêtre de mesure qu'il affecte. Le critère économique consiste à déterminer si les gains sur la position sur le marché prédictif dépassent les coûts liés à l'influence sur la moyenne et à l'exécution de la stratégie. Les gains historiques ne peuvent établir la rentabilité selon la règle révisée sans preuve que le comportement et les conditions économiques antérieurs s'appliquent toujours.

La documentation de Polymarket indique que la valeur de référence d'ouverture utilise la moyenne applicable, tout comme la valeur de clôture. L'évaluation d'un résultat contesté nécessite les deux valeurs de référence aux bornes ainsi que les horaires des rapports concernés. La documentation de Chainlink sur les horodatages explique pourquoi l'heure affichée sur un graphique de plateforme d'échange ne suffit pas à établir ces valeurs. Chaque rapport sous-jacent comprend un début de période de validité et un horodatage d'observation, mais la durée des rapports peut varier, notamment lorsqu'un rapport ultérieur intègre un intervalle manquant. Le TWAP pondère chaque prix en fonction de la durée qu'il représente. La moyenne évolue avec la dernière observation, sans nécessairement coïncider avec le début d'une minute entière. Un TWAP de 60 secondes ne fait donc pas la moyenne de l'ensemble de la période de cinq minutes du contrat et n'attribue pas nécessairement le même poids à 60 observations de prix.

Le gain associé à une position sur un marché prédictif diffère du rendement net d'une stratégie qui comprend aussi des transactions sur l'actif sous-jacent. Tout achat ou toute vente de bitcoins nécessaire pour influencer le prix de référence, ainsi que les coûts d'exécution, doivent entrer dans le calcul de rentabilité. Polymarket Institute distingue la plateforme décentralisée internationale de Polymarket US, qui disposent d'API distinctes et gèrent leurs données indépendamment. La revue trimestrielle de Talos du 27 octobre met en avant l'intégration de Kalshi par l'entreprise et renvoie à une analyse antérieure de possibles manipulations des règlements de Polymarket. Mesurer les gains et les pertes selon la règle de la moyenne exige toujours de tenir compte des transactions associées sur le marché sous-jacent et des coûts d'exécution.