El personal de la SEC aborda el obstáculo jurídico mientras las recompras de criptoactivos alcanzan un récord de 638 millones de dólares

El personal de la SEC abordó el tratamiento jurídico de las recompras de criptoactivos mientras los proyectos gastaron unos 638 millones de dólares hasta finales de agosto de 2026. Ese gasto marcó un récord, frente a los 545 millones de dólares del mismo período de 2025. Hyperliquid representó aproximadamente 370 millones de dólares. Pump.fun representó unos 200 millones de dólares. Los dos proyectos supusieron casi el 90 % del total. El 25 de septiembre, la División de Finanzas Corporativas de la SEC publicó preguntas frecuentes sobre criptoactivos relativas a las redes funcionales. El personal dijo que el anuncio de recompra de un emisor para un criptoactivo que no sea un valor en una red funcional queda fuera de las promesas de esfuerzos de gestión esenciales que constituyen el núcleo del test de Howey. El personal advirtió de que presentar una recompra como fuente de rendimiento o rentabilidad puede contribuir a un análisis de contrato de inversión en una red que aún no sea funcional. La orientación parte de que la red es funcional y de que el token ya está fuera de la legislación sobre valores. La SEC dijo que las opiniones del personal no tienen fuerza jurídica. Según la interpretación de marzo de la SEC, una red es funcional cuando su token nativo puede utilizarse de acuerdo con su utilidad programada. La misma interpretación dice que un token puede venderse como parte de un contrato de inversión mientras un equipo recauda dinero mediante promesas de trabajo de gestión. El Reglamento propuesto sobre Criptoactivos permitiría a los proyectos recaudar hasta 5 millones de dólares durante cuatro años al amparo de una exención para empresas emergentes. Una exención mayor permitiría recaudar hasta 75 millones de dólares cada 12 meses. Ambas exenciones incluirían requisitos de divulgación. La Regla 400 propuesta añadiría una presentación de transición mediante el Formulario TR. Un emisor utilizaría el formulario para certificar en EDGAR que completó o cesó permanentemente sus esfuerzos de gestión prometidos. El emisor también certificaría que dejó de formular nuevas promesas de gestión. La SEC podría impugnar posteriormente si se cumplieron las condiciones. La SEC estima que unos 475 emisores al año podrían acogerse al puerto seguro. Esa estimación se basa en el 15 % de unos 3.165 proyectos lanzados en 2024. El plazo para presentar comentarios sobre la propuesta termina el 20 de octubre. El Formulario TR abarcaría los proyectos que abandonaron sus hojas de ruta y los que las completaron. Las preguntas frecuentes sobre recompras se aplicarían únicamente después de que una red se volviera funcional. Pump.fun dice que utiliza la mitad de sus ingresos para comprar y quemar permanentemente PUMP. Su panel muestra unos ingresos anualizados de 500 millones de dólares. El panel muestra compras acumuladas de aproximadamente 462,5 millones de dólares. También muestra que se destruyeron 167.700 millones de tokens, equivalentes al 16,8 % de la oferta original. El artículo dice que la asignación actual de Pump.fun implica compras anuales de alrededor de 250 millones de dólares. Esa cantidad equivale a aproximadamente el 6,4 % de la valoración totalmente diluida de Pump.fun, de 3.910 millones de dólares. Hyperliquid ha comprado y quemado aproximadamente 1.300 millones de dólares en HYPE desde su lanzamiento. La documentación de Hyperliquid dice que más de 1.000 millones de dólares en comisiones anualizadas fluyen ahora hacia compras programáticas de HYPE. Uniswap activó las comisiones del protocolo en la red principal de Ethereum en diciembre de 2025. Posteriormente, Uniswap extendió las comisiones a otras cadenas. Los participantes externos en la búsqueda de oportunidades solo pueden cobrar las comisiones acumuladas quemando UNI a cambio. Hyperliquid financia las recompensas de participación con una reserva de futuras emisiones. Las comisiones de negociación queman HYPE. Un protocolo que quema el 5 % de la oferta y emite el 8 % mediante emisiones y desbloqueos diluye a los titulares pese a una gran recompra. Aave adquirió más de 205.000 AAVE por aproximadamente 42 millones de dólares durante sus primeros diez meses. Las compras representaron alrededor del 1,28 % de la oferta. La gobernanza debatió reducir el presupuesto anual de 50 millones de dólares a 30 millones de dólares a medida que se debilitaban los ingresos. La DAO pausó las compras el 19 de abril tras el incidente del puente de rsETH para preservar la flexibilidad del balance. Las empresas del S&P 500 gastaron 1,02 billones de dólares en recompras durante los 12 meses hasta septiembre de 2025. Las recompras de criptoactivos aumentaron de unos 366.000 dólares en 2024 a 638 millones de dólares en menos de ocho meses de 2026. La documentación de Uniswap dice que los titulares de UNI reciben valor mediante el mecanismo de quema y futuros mecanismos aprobados por la gobernanza. Los ingresos del protocolo siguen bajo el control del protocolo. La interpretación de marzo de la SEC describe las materias primas digitales como activos cuyos titulares carecen de un derecho inherente a rendimiento pasivo, ingresos futuros o beneficios. La gobernanza puede redirigir o pausar un programa de recompra. La SEC incluye Bitcoin entre las materias primas digitales. Bitcoin no tiene emisor ni ingresos del protocolo que reciclar. Si la SEC finaliza el Reglamento sobre Criptoactivos en una forma cercana a la actual, los proyectos podrían utilizar las exenciones, completar hojas de ruta finitas, presentar informes de transición y destinar los ingresos a compras de tokens después de que sus redes se volvieran funcionales. Los flujos de comisiones de Hyperliquid y la asignación de Pump.fun indican que las recompras del sector superarían los 1.000 millones de dólares anuales al ritmo actual. Si la propuesta se estanca o adopta una forma más débil, las preguntas frecuentes no vinculantes del personal seguirían siendo la principal fuente de seguridad regulatoria. Los programas vinculados a los ingresos se reducen cuando caen los ingresos. Un exploit importante o un evento de deuda incobrable podría hacer que las tesorerías conserven fondos. Las recompras seguirían siendo revocables y dependerían de la gobernanza, sin crear un derecho contractual para los titulares.